宁德时代“崩了”？

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较五个月前超2万亿的市值高点已蒸发逾9000亿元。

图源｜公开网络

作者｜李冉文｜严凯

来源｜太瓦储能

宁德时代股价再创新低。

A股方面，宁德时代（300750.SZ）收盘报259.08元，下跌2.97%，盘中最低触及254.55元，创下2025年9月以来的新低，全天成交额152.52亿元，登顶A股成交榜首。

港股跌势更为惨烈，宁德时代（03750.HK）盘中一度跌超7%至408.6港元，沽空比例高企至17.90%，位居港股沽空榜首。

截至收盘，宁德时代A股总市值约1.19万亿元，较五个月前超2万亿的市值高点已蒸发逾9000亿元。

对于一家上半年还日赚2.4亿元、全球市占率仍在攀升的龙头而言，“崩了”的不是报表，而是市场愿意为这张报表支付的价格。

01 从467到254

2026年宁德时代的股价，几乎可以画出一条对称的抛物线。

今年初，该公司股价从298元附近启动，一个月内冲上394元，随后震荡回落。3月起，第二波攻势展开，并在5月7日盘中触及467.35元，对应A+H总市值达到约2.12万亿元，站上全年巅峰。

彼时，市场对四季度“赶工增产”的线性外推，以及对储能第二曲线的乐观定价，共同支撑了这一波走势。

转折从5月中旬开始。股价在随后两个半月跌去近两成，9月中旬一度跌破300元关口，创近一年新低，A股较5月高点最大回撤超过35%。

9月下旬，宁德时代的股价虽有反复，但始终未能组织起有效反弹。进入10月，跌势在出口退税政策预期、排产数据下修和评级下调的接连冲击下加速，直至10月20日盘中254.55元，将年内回撤幅度推至约44.5%。

按总股本46.27亿股粗略估算，从5月7日2.12万亿元的市值峰值到10月20日约1.19万亿元的收盘市值，A股口径下市值蒸发约9200亿元。

五个月内市值缩水近半，无论用哪种口径衡量，宁德时代的市场表现堪称一次系统性的估值坍塌。

02 利空都哪来的？

10月20日的暴跌或许有一个明确的“扳机”摩根大通将宁德时代H股评级从“增持”下调至“中性”，理由直指市场担忧的焦点已从“需求端”转向“盈利端”。

这背后是电动汽车产业链的利润正在经历更广泛的重新分配，电池消费税落地、出口退税率下调、贸易壁垒增加，三重压力同时挤压电池环节的利润空间。

标普全球的数据则显示，截至10月16日宁德时代H股沽空比例高达17.9%，空头与评级下调形成了共振。

但扣动扳机的，从来不只是那根手指。拆开来看，压制宁德时代估值的有至少三条相互缠绕的线索。

首先，四季度“黄金旺季”的预期落空。按照历史规律，四季度是新能源车企冲刺全年目标的赶工期，上游电池排产理应满负荷运转。

然而，花旗援引第三方机构数据指出，2026年10月前五大电池厂商整体产量管道环比增幅仅为1%，与市场此前预期的7%形成了巨大落差。

花旗还同步下调了宁德时代、中创新航及亿纬锂能的排产预测，并直言“此前预期的赶工增产落空，确认电池端基本需求出现阶段性疲软迹象”。

对于一家高度依赖规模效应的制造企业，排产停滞不只是当期营收的下修，更动摇了对全年业绩兑现能力的信心。

其次，政策从“顺风”转向“逆风”。自2026年9月1日起，国内恢复征收2%的锂离子蓄电池消费税，2027年9月税率将进一步升至4%，此前锂电池长期享受的免税窗口正式关闭。

与此同时，新能源汽车增值税出口退税率将于2027年4月从13%下调至9%，华泰证券测算单车出口成本将增加约5000元，整车厂的降本压力势必沿产业链向上传导，电池环节首当其冲。

消费税则落在电池厂自己的利润表上，出口退税下调则通过车企的压价间接侵蚀电池利润。两条政策路径不同，指向的却是同一个方向电池环节在产业链利润分配中的“超额份额”正在被系统性压缩。

第三，“去宁德化”从口号变成了订单。

这或许是三条线索中最具长期含义的一条。9月，理想汽车以26.5亿元增资欣旺达、跃居第二大股东，并宣布自研电池将陆续搭载全系车型；小米汽车推出“龙甲电池”，战略合作方锁定中创新航与欣旺达。

此外，小鹏、问界等车企也在持续扩大二线电池供应商的供货比例。

宁德时代在国内动力电池市场的份额虽仍在45%以上，但车企供应链多元化的核心诉求并非“抛弃宁德”，而是引入竞争以压降采购价格、收回电池包的定义权。

当“非宁不可”的叙事被打破，资本市场给予的估值溢价便失去了最坚实的地基。

03 崩的是市值，不是基本面

如果只看财务报表，10月20日的股价几乎像是一个“错误定价”。

2026年上半年，宁德时代实现营业收入2769.2亿元，同比增长54.8%；归母净利润432.8亿元，同比增长42.0%，净利率维持在17%附近，日均盈利约2.4亿元。

全球市占率方面，宁德时代不降反升。据SNE Research，1-8月宁德时代全球动力电池装机量333GWh，市占率39.4%，较去年同期提升1.7个百分点；海外（不含中国）市场份额则从29.0%升至33.7%。

储能电芯方面，其全球份额虽从2023年的32%回落至22%，但储能系统营收同比增长87.54%，仍是增速最快的业务板块。

基本面与股价之间的裂口，根源在于估值锚的切换。过去市场以“高成长科技制造”的框架为宁德时代定价，愿意为渗透率提升、市占率扩张和技术迭代支付30倍甚至更高的市盈率。

而当行业从高速扩张转入产能充裕阶段，磷酸铁锂产品同质化加剧，二线厂商以价格换份额，电池售价随碳酸锂下行同步回落，成本红利无法留存。

这意味着，市场开始用周期性制造业的尺子重新丈量这家公司。

里昂在10月初的研报中给出了一组关键数字以13倍预测市盈率作为估值下限推算，当前股价已隐含市场对2027年盈利预测下调约12%的定价。

若2027年纯利从1160亿元降至约1020亿元，同比增速将放缓至仅6%。从“成长溢价”到“周期折价”，估值体系的平移本身，就足以解释大部分的市值蒸发。

机构的态度也印证了这种“基本面未崩、但定价逻辑已变”的判断。花旗、摩根士丹利、里昂在9月至10月间纷纷下调目标价。

大摩的措辞颇具代表性“投资者低估了若干能够支撑宁德时代穿越周期、保持盈利韧性的因素”，并将盈利若进一步下探的情景称为“抄底情景”。

换句话说，卖方并不认为宁德时代正在失去竞争力，而是承认它正在失去过去那种“稀缺性溢价”。

04 写在最后

10月20日的254.55元，距离5月7日的467.34元，跌去了212元，也隔了一个完整的叙事周期。

上半年，宁德时代被定价为“不可替代的全球电池霸主”，下半年的它则被重新审视为一家长周期竞争力仍在、但利润分配环境已然恶化的制造业龙头。

市值蒸发近万亿，蒸发掉的并非产能、客户或技术壁垒——上半年54.8%的营收增速和39%的全球份额依然在那里，蒸发掉的实际上是市场愿意为“确定性”支付的溢价。

当排产数据、消费税和车企自研电池同时指向“未来不再像过去那样确定”时，估值体系的切换便以最剧烈的方式完成了表达。

短期来看，三季报将是第一个检验窗口如果盈利韧性足以对冲排产和政策的双重挤压，当前13-14倍的前瞻市盈率或许正在逼近一个可讨论的底部区间。

但如果四季度排产的真实图景比花旗的1%更为黯淡，那么“周期性制造业”的定价框架还将继续向下寻找新的均衡。

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原文标题:宁德时代“崩了”？