中创新航IPO突围战：毛利率与研发或成致命弱项，与“宁王”的战争刚刚打响

《港湾商业观察》王心怡

市场有这样一个有趣的说法：当一个行业处于风口时，正确的投资是成为该行业的供应商，就像剧本杀店爆红的情况下，开剧本杀店不一定挣钱，但是提供剧本杀店的装修就一定挣钱。所以在新能源热的背景下，电池企业可谓是一项不错的选择。

但自2022年以来受锂、镍价格大幅上涨和供应短缺的影响，广汽、长安、零跑等诸多新能源车型的交车投诉一直源源不断。

这些车企有着同一个电池供应商，即被业内人士称为“黑马”的中创新航科技股份有限公司（以下简称“中创新航”）。3月11日，中创新航“顶着风口”递表港交所，拟在香港主板上市。

也许是去年实现扭亏为盈，给了中创新航上市的信心，但毛利数据的不佳，或许令市场怀疑中创新航是否有足够的盈利能力？研发专利又遭行业老大的质疑，中创新航究竟有多少想象空间？

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盈利能力远弱于同行

中创新航的前身是中航锂电，中创新航声称是专业从事锂电池、电池管理系统及相关集成产品和锂电池材料的研制、生产、销售和市场应用开发的高科技企业。至今已完成了三轮融资，诸多业内人士给予了中创新航很高的评价，认为中创新航是一匹“黑马”。

而中创新航也在努力的坐实“黑马”称号，从招股书披露的营收数据来看，翻倍上涨的趋势凸显中创新航的努力。2019、2020及2021年，中创新航分别录得营收17．34亿元、28．25亿元和68．17亿元。同时中创新航还实现了扭亏为盈，同期净利润分别为－1．56亿元、－0．18亿元、1．12亿元。

中创新航用盈利来告诉市场自己的价值，但这些盈利似乎并没有想象的那么容易。

从单价上来看，中创新航2021年动力电池单价为0．65元／Wh，对比孚能科技2021年三季度均价0．67元／Wh，宁德时代2021年三季度均价0．77元／Wh，都低了不少。

报告期内，中创新航的毛利分别为0．83亿、3．85亿及3．78亿，同期的整体毛利率分别为4．8％、13．6％及5．5％。而宁德时代2019年及2020年的毛利率分别为29．1％及27．8％，即便出现了下滑趋势，但对比中创新航的4．8％及13．6％，差距依然十分明显，可见中创新航在毛利方面还有较大的提升空间。

而且，很明显，与营收的突飞猛进相比，毛利及毛利率的可谓不进则退，呈反向指标。

盘古智库高级研究员江瀚向《港湾商业观察》表示：“中创新航的整体利润水平相对不高，在当前新能源电池产业来说，是一个相对较低的状态。”

造成盈利能力差的一大原因，或许可能是中创新航还没有掌握核心科研技术。从研发投入来看，作为科技型的企业，中创新航还并没有达到一个行业的标准。

报告期内，中创新航的研发费用分别为1．36亿、2．02亿及2．85亿。2021年研发费占比仅有4．18％，较2019及2020年，下降了3个百分点。中创新航三年来，营收规模增长近三倍，而研发费用投入增长只有一倍左右。

江瀚认为，新能源汽车产业作为一个高技术密集型的产业，在这样的竞争业态下，中创新航的研发投入相对较低。

值得注意的是，按中创新航的说法，公司将持续打造具有全球影响力的创新平台并引领行业发展，以产品竞争力持续领先为导向，且中创新航率先推出了高电压三元电池、弹匣电池、全极耳叠片电池、One－stop Bettery电池。而弹匣电池作为中创新航的底气产品之一，却存有一定争议。

有声音认为：“广汽埃安官宣弹匣电池不仅安全性提升，得益于新型材料与布局方式的优化，造价却下降10％。这种矛盾的描述唯一的可能性就是埃安梳理了电芯、电池包材料等零部件供应体系，并且压低了采购价格。就像一个厨子，舍不得买肉，还想做‘满汉全席’。”

（图片来源：新出行）

多数媒体关于弹闸电池的报道也提出质疑，诸如：弹匣电池真能从根本上提升三元锂电池的安全性能吗？官宣视频里的钢针是否刺穿了电池单体还存在不确定。
         

（图片来源：知乎截图）

江瀚向《港湾商业观察》表示：“当前中创新航的产品含金量还是不错的。至于说弹闸电池含金量到底高不高，这在市场上还是存在争议的，属于一个公说公有理，婆说婆有理的状态。”