IPO终止，蜂巢能源何去何从？

导语|Lead

2023年年底，因为蜂巢能源和保荐机构撤回了上市申请，上交所决定终止蜂巢能源的科创板IPO进程。作为国内知名的动力电池厂家，从长城系孵化出来的蜂巢能源的走向，对于2024年国内动力电池行业走向还是有一定的指标意义。

本文出品|禾颜阅车工作室

撰文|张大川

编辑|禾子

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蜂巢能源主动撤回IPO还是让人诧异不少。按理说，过去几年国内新能源汽车，尤其是电动车市场发展迅速，蜂巢能源理应表现不错。然而，招股书显示，蜂巢能源的表现差强人意：

在营收方面，2019年、2020年、2021年和2022年，蜂巢能源的营收分别是9.292亿元、17.365亿元、44.737亿元和99.704亿元；在毛利率方面，蜂巢能源主营业务毛利率分别为6.64%、0.89%、3.23%及4.57%；在净利润方面，归属于母公司所有者的净利润分别为-3.26亿元、-7.01亿元、-11.54亿元及-22.56亿元，4年累计亏损44.365亿元。

△招股书显示，蜂巢能源的表现差强人意

电池企业2024年的日子不好过

和整车企业一样，国内动力电池行业的产能过剩局面非常严重，甚至比整车更加严重。

按照中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2023年前三季度国内动力电池产量达533.7GWh，但装车量仅为255.7GWh。也就是说，有超过一半的电池沦为了库存。而中国科学院院士欧阳明高此前也预计，2025年国内电池产能可达惊人的3000GWh，而出货量预计仅为1200GWh，产能空置率将高达60%。

即使是“宁王“，在2023年也已承受一定的压力。据媒体报道，宁德时代2023年上半年总产能为254GWh，但是产量仅为154GWh，闲置产能高达100GWh，产能利用率跌至60%。而根据宁德时代之前披露的数据来看，其2019-2022年的产能利用率分别为89.17%、74.83%、95%、83.4%。这个因素或许也影响宁德时代的股价。相比于宁德时代曾经最高达到1.58万亿元的市值，12月29日收盘7182亿元的市值基本腰斩。所以说，参照宁德时代股价的走势来看，也只能说蜂巢能源错过了最好的上市风口。现在再寻求IPO上市，估值上肯定会受到不小的影响。

△宁德时代市值相比于峰值已经“腰斩”

从海外市场来看，中国电池企业进军欧美市场的难度正在越来越大。美国市场上，通胀法案的升级版，将对产自中国电池的限制从电池包深入到了电池的零部件。而欧盟的电池法案，给产自中国的电池套上了碳排放的紧箍咒。有机构评估，欧盟电池法案对碳足迹、电池回收、回收材料使用、尽职调查等可持续发展议题提出了明确的要求，甚至提出了电池护照的概念，预计将波及中国34%的动力电池出口量。虽然目前还没有把中国电池拒之门外的现象，但是未来利用碳排放作为武器，无论是向中国电池企业征收碳税，还是将产自中国的电池直接拒之于国门之外，都已经变得有法律依据可循。而如果蜂巢能源要去考虑在海外建厂，不仅投入非常较高，还会对企业的管理能力提出比较高的要求。如果没有国外整车企业承诺的订单，在海外建厂很有可能面临将亏损的风险。

所以说，蜂巢能源有可能像“养老“产业一样，面临未富先老的情况。即蜂巢能源还没有开始盈利，就已经面临国内动力电池市场产能严重过剩，而不得不和其他电池企业开始打价格战的局面。

蜂巢能源走向何方？

2023年，有媒体曾经报道长城正在考虑出售蜂巢能源股份，并且和包括宁德时代在内的潜在买家进行了初步沟通。不过在去年9月份的蜂巢能源第二届媒体日上，蜂巢能源董事长兼CEO杨红新对此予以否认。

其实对于蜂巢能源来说，进入到宁德时代体系来说并不是一件什么坏事。但凡价格合适，长城和魏建军将蜂巢能源脱手，不仅能够收回自己的投资，还能取得一部分的获利；同时宁德时代和蜂巢能源整合在一起后，规模效应有望进一步扩大。以国内动力电池市场如今大量过剩的产能来看，电池企业之间的兼并重组不可避免。在这种情况下，更早进行兼并重组就能更早取得市场上的主动。

当然，蜂巢能源也有自己的底牌。它最大的底牌就是长城系的电动车战略逐步落地带来的对动力电池的需求。尤其是2024年，光束汽车旗下的车型就将问世，蜂巢能源也将迎来一个比较好的机会。只要长城汽车自己的电动车销售能够快速增长或为维持在一定的程度上，那么蜂巢能源的电池销售成绩就不会太差。

△即将投产的光束项目将成为蜂巢能源一个新的“大客户”

不过任何一枚硬币都有两面性。长城旗下车企会对蜂巢能源进行一定的倾斜的同时，就意味着蜂巢要想从其他主机厂拿到订单的难度越来越大。如果不是在技术以及价格上有非常明显的优势，那么就很难打开其他主机厂的大门。与宁德时代以及中创新航这样的第三方电池企业相比，蜂巢能源在规模和技术上都没有明显的优势可言，而且前者已上市拥有相对稳定的融资渠道。

此外，2023年，国内主机厂自研电池非常热闹。仅仅在2023年年底一两个月，蔚来、广汽、极氪等都有自研的电池亮相。但是自研电池，无论是前期的研发，还是后期的制造，都需要投入大量的资金，一个电池厂的投入动辄百亿元。而这些前期的投入，都需要通过后期的产能来摊薄各种成本。所以这些拥有自研电池能力的主机厂，日后都会逐步把订单给到自己体系内的电池公司。

△整车企业自研电池成为一股潮流

点评

按目前的情况，蜂巢能源哪怕完成了IPO，估计估值和股价走势大概率也不会尽如人意。现在终止IPO，对于蜂巢能源来说不见得是一件坏事情。从2024年开始，国内动力电池市场洗牌不可避免。电池企业的兼并重组可能会比整车企业更早到来。在明确了自己的下一步动向后，再选择最适合自己的策略，可能会更加明智。不管怎么说，蜂巢能源还是错过了之前国内动力电池高速发展的黄金时期。在产能过剩阶段，比拼成本以及性能将成为市场的主旋律。缺乏规模优势的蜂巢能源下一步走向何方，如何为其找到最好的出路，对于魏建军来说也是一个不小的难题。

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