－ 这是 海豚投研 的第 362 篇原创文章 －
特斯拉（TSLA．O）于北京时间4月21日凌晨，长桥美股盘后发布了全面超预期的2022年一季报，要点如下：
1、全面超预期的一季报。公司在经历了上季度的中场休息之后，本次一季度成为2022年的良好开端。一季报全面超预期，包括收入、毛利率、费用控制、归母净利润各个方面，涨价是公司收入超预期、毛利率高位再上台阶的重要原因，费用开支的超预期节省则因为基于股票的补偿费用减少，最终的结果是一季度实现归母净利润33亿美金，大幅超出一致预期的21亿美金。
2、汽车销售业务：涨价充分体现公司产品力和定价权，强化对公司盈利能力优秀的认知。新能源汽车上游资源瓶颈情况下，补贴退坡和成本压力推动了2022年一季度的涨价潮，特斯拉的涨价频次和幅度都居行业首位，但是涨价并没有抑制公司交付，反而在毛利率提升趋势走向中场休息的节点上再次激发了公司毛利率提升的潜力，毛利率的提升动力从成本端转向价格端。而进一步推演，当成本端压力缓解，公司需求依旧旺盛的前提下，公司定价并不会跟随下移，彼时毛利率将又是一轮强拉升。产品力和定价权终是公司盈利性的根源。
3、费用开支节省，进一步助攻盈利能力提升。一季度公司研发投入保持平稳，研发费用率维持在4．5％附近，而销售及管理费用开支明显缩减，主要原因是基于股票的补偿费用减少（仅CEO绩效奖环比四季度缩减2亿美金）。一季度经营费用率首次降低至10％以内（环比四季度降低2．5个pct），毛利率和费用率共同推动公司利润端的大超预期。
4、新工厂陆续投产，2022年向200万产能进发。新工厂开幕是一季度公司最热闹的事情，美国德州工厂和难产的德国柏林工厂纷纷在一季度正式投产，难产的柏林工厂产能爬坡依旧需要持保守态度，不过德州工厂的产能爬坡不太需要担忧。上海工厂短期内受疫情影响受限，复工复产工作正在有序推进，短期扰动不改大趋势。新工厂的开工缓解公司产能瓶颈，保障公司2022年交付。
5、4680电池取得进展。德国柏林工厂和美国德州工厂均配置了4680电池的生产线，柏林工厂计划2023年开始生产，德州工厂则进度更靠前，4月份公司自产4680电池包的Model Y车型在美国德州工厂亮相并面向员工小批量交付，预计德州工厂今年可以实现4680电池版本的车型大规模量产，这对公司产品竞争力、成本控制是重大利好。
6、储能和服务业务表现平平。储能业务受限产能，增速和毛利率均表现不佳，储能业务是和汽车业务一样能长大的业务，但仍需要时间；服务业务伴随公司存量车的增加，具备了更大的收入基础，收入正逐季增加，同时毛利率徘徊在转正附近，盈利性在逐季走稳并好转。不过目前公司最大的业绩支撑仍在汽车销售，其他业务还只是锦上添花的作用。
整体观点：这是一份强化信仰的成绩单，涨价是根源。涨价没有抑制需求，反而带动了收入和毛利率的超预期，强化了市场对公司强市场话语权和优秀盈利能力的认知。
2022年公司产能的接力棒从中国转向美国和欧洲，产品方面虽然没有新车型，但4680电池成为助攻。公司成长的动力依旧源源不断、成长的节奏依旧有条不紊。
股价方面，公司市值虽然跟随宏观环境和行业调整，但相比同行，依旧是最抗跌和反弹最快的标的，是行业面临挑战时业绩确定性最高的标的，作为全球最优质的新能源汽车资产，值得长期陪伴。
本季报的核心关注点如下：
1、公司整体收入、利润、毛利率、费用率等表现如何？是否超预期或低于预期？
2、在已知汽车交付量的情况下，收入端表现当没有大的预期差。我们核心关注汽车销售毛利率的变化？
3、产能目前仍旧是影响公司交付量的关键因素之一，尤其是德国柏林工厂对欧洲市场交付量的影响，因此我们持续关注公司各超级工厂的生产情况和新车型的推进。
4、汽车商业模式的变迁和资本市场的想象，我们持续关注公司自动驾驶技术进展和商业模式的变化。
5、汽车业务之外，储能业务和其他服务业务的边际改善和对公司整体业绩的贡献？
以下是财报内容详细分析：
一
整体业绩：全面超预期
1．1 主力业务汽车销售持续发力，营收超预期。2022年一季度特斯拉实现营187．56亿美元，同比增80．5％，环比增6％，好于彭博一致预期（179亿美元），营收增长的主力贡献仍是汽车销售业务，储能和服务业务相对平稳。超预期的原因主要系汽车销售ASP的提升和监管积分。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1．2 净利润大超预期，营收、毛利率、费用控制齐发力。2022年一季度实现GAAP归母净利润33．2亿美元，大幅超出彭博一致预期（彭博一致预期GAAP净利润为21亿美元），同比增658％，环比四季度增43％。归母净利润的大超预期可分解为营收、毛利率和费用支出的全面超预期。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1．3 核心关注指标毛利率休息一个季度后，继续高位上行。2022年一季度公司整体实现毛利率29．1％，同比／环比分别提升7．8／1．7个百分点，超出彭博一致预期的26％。
2021年四季度，公司汽车销售毛利率（含监管积分）站稳30％以后表现出维稳的态势，在长桥海豚君认为公司汽车业务毛利率实现较高水平、向上拉升空间有限的时候，本季度公司毛利率继续快速攀升，这与公司强劲市场需求和超强的产品定价权有较大关系。
公司此前毛利率的快速提升主要由规模效应、上海工厂有较大关系，本季度毛利率中场休息后继续拉升则与产品涨价有较大关系。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1．4 基于股票的补偿费用减少，经营费用率降低至10％以内。2022年一季度公司研发费用8．7亿元，占营收的4．6％；销售及管理费用9．9亿元，占营收的5．3％，其中CEO绩效奖贡献约0．4亿元；整体经营费用18．57亿美元，经营费用率9．9％，季度经营费用率首次降低至10％以内。
本季度公司费用开支明显缩减，研发投入保持平稳，缩减的主要是销售及管理费用，而销售及管理费用的降低主要与基于股票的补偿费用有关（CEO绩效奖从上季度的2．45亿美金缩减为本季度的0．4亿美金）。
另外，规模效应的进一步凸显，也在继续降低公司的经营费用率，提升公司的盈利能力。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
1．5 现金储备依旧丰富。截止2022年一季度末，公司期末现金余额175亿美元，现金储备依旧丰富。一季度产生经营活动净现金流40亿美元，自由活动现金流22．3亿美元，由于季节性因素，一季度历来是公司现金流相对较差的季度，但随着公司业务规模的扩大，整体现金流表现在逐年变好。
数据来源：公司财报，海豚投研整理
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