“撕裂”的比亚迪：卖车容易、赚钱难

－ 这是 海豚投研 的第 344 篇原创文章 －

比亚迪（002594．SZ）于北京时间3月29日晚，长桥港股盘后发布了2021年年报，要点如下：

1、整体业绩不及预期，销量之外一概虚。收入端首次站上两千亿的水平（vs市场预期2200亿元），整体毛利率13％（vs市场预期14％），实现归母净利润30．5亿元（vs市场预期41亿元）。营收端的不及预期在于汽车销量暴增拉高市场对收入的预期，但公司ASP下滑幅度大。盈利不及预期，大营收微盈利，除了汽车业务一直是微利之外，手机部件及组装业务的盈利也触达近十年底部。

2、汽车业务销量继续爆增，营收站上千亿。2021年全年公司汽车销量同比增73％，对应收入同比增34％，量增价降，和半年报、三季报的表现一致，ASP的下行，主要于公司秦／宋等定价偏低车型的销量占比提升、激进的定价策略等有关。

销量仍旧是最亮眼的指标，2021年公司新能源乘用车同比暴增232％，以一打十，市占率冲上20％，2022年销量强劲势头仍不减，成本压力下也成为了有能力率先涨价的主机厂，保持势头，2022年将突破100万辆大关。

3、汽车业务保持盈利拉垮的常态。2021年全年公司汽车业务毛利率17％，同比下滑10个pct，毛利率的下滑与ASP下降、产业链成本上行有关。按股权比例扣除比亚迪电子的归母净利润后，2021年还剩下15亿的净利润，分上下半年来看，下半年似乎有一点起色，但在千亿收入体量的衬托下，比亚迪汽车业务的绝对盈利能力依旧非常差。

4、手机部件及组装业务从高光时刻回落至常态。经历了2020年疫情带来的高光时刻，留住是收入，而盈利能力被打回原形。2021年全球手机出货量呈现前高后低的形态，但总量是在增长，公司则还有市场份额提升的加成，因此整体收入增速是不错的，只是也呈现出下半年增速放缓的趋势。经历了疫情的高光时刻，能保住收入端的增长也还算不错。而盈利方面就差点意思了，毛利率从两位数跌回个位数，净利率跌回5％以下，回到薄利业务本该有的水平。

5、整体收入表现尚可，但利润很单薄。在汽车业务和手机部件及组装业务的共同影响下，公司整体收入表现尚可，但两个业务的盈利能力均在下行，导致公司整体利润太差。销量激增后的比亚迪，却还是那个利润很扎心的比亚迪。

整体观点：销量暴增拉高了市场对比亚迪的预期，但比亚迪本次业绩继续考验着市场信仰。销量为王的阶段，信仰可能依旧刚性，但投资人也需要思考，自主品牌新能源汽车一哥，在年销量站上60万辆的年份，利润还是如此捉襟见肘，那么随着销量进一步拉升，比亚迪就能扭转增收不增利的尴尬局面吗？

估值的钱赚的快，但盈利的钱赚的稳，即使公司股价近期已经回调，但稳健型投资者依旧需要谨慎。

对于比亚迪的本次年报

海豚君重点关注什么

比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及组装、二次充电电池及光伏等业务，但海豚君7月份完成的比亚迪的深度文章《比亚迪：最会做电池的整车厂》、《比亚迪：暴涨过后，富贵稳中求》已经帮大家找出了核心，诸多业务中核心看汽车业务，汽车业务中核心看新能源乘用车业务，动力电池业务目前也隐含在汽车业务中。

因此对于比亚迪2021年年报，海豚君主要关注以下问题：

1、汽车业务营收：比亚迪汽车业务的车型结构复杂，包含油车也包含新能源车，包含乘用车也包含客车，即使销量是明牌的基础上，汽车业务创收情况也具备不确定性，因此我们关注汽车业务的营收增速的变化；

2、汽车业务盈利：刨除手机部件及组装业务（由上市主体比亚迪电子运营），比亚迪业绩主要就是汽车业务贡献，因此海豚君从比亚迪的整体财务报表中扣掉比亚迪电子对应的数据，来看看比亚迪汽车业务的盈利状况，包括毛利率、费用率、净利率等；

3、手机部件及组装：手机部件及组装业务虽然不是比亚迪估值的核心，但目前是业绩的核心，并且覆盖业务众多，波动性较大，因此我们从比亚迪电子的视角来了解一下该业务波动背后的主因。

4、整体情况：影响比亚迪整体业绩的因素众多，因此我们关注整体的业绩增速和盈利能力的变化。