25亿“买”自家资产，协鑫科技这步棋押的是什么？

10月19日，协鑫科技公告，拟以约25亿元收购四川协鑫锂电约81.91%股权。现金6.5亿，剩下18.5亿发代价股份，发行价不低于每股1.3港元，新增股份不超16.71亿股。卖方还承诺目标公司2027、2028两个年度合计经调整净利润不低于6.2亿元，且2028年底前开发出压实密度2.8g/cm以上的第六代磷酸铁锂产品，未达标，从对价里扣。

表面看，这是一出“左手倒右手”,但定价和条款显示，这是大股东按不低于净资产的价格增持上市公司，并把锂电资产注入。

加仓的姿势，已然清楚。

资产与周期

朱共山2019年就拍板做锂电，2022年8月四川协鑫锂电落子眉山仁寿，规划36万吨磷酸铁锂、总投资50亿，一期12万吨从签约到投产只用了8个月，随后于2023年7月投产。

彼时正是两个行业同时掉头向下的起点硅料从每吨30万元一路跌到4万元，协鑫科技2024年巨亏47.5亿元，2025年3月高管集体降薪超90%；磷酸铁锂也好不到哪去，价格从17万元/吨砸到3.4万元，全行业连亏三年，直到2025年三季度储能需求井喷才翻身。

锂电产能，是在双重低谷里建成、熬过出清、又见到盈利的。

仁寿基地2025年已向宁德时代批量供货、当年即盈利，如今年有效产能15万吨、产能利用率100%；今年5月，乐山一期20万吨投产，出货量再上台阶。C20产品压实密度做到2.73g/cm，基地满产满销，还拿了宁德时代的"年度精进典范奖"。

恰好的节拍

硅料反内卷自律推行一年多，价格大体稳在4.5-6万元/吨，但离出清还有一段路要走。协鑫2025年靠颗粒硅降本把毛利做到13.36亿元，归母净利润却仍是负的。

需求端的另一头，储能正在真实的爆发。截至2025年底全国新型储能累计装机约136GW，同比增84.3%，到2026年6月底已约153GW。

低端铁锂过剩，高压实产品却紧缺，这恰恰是协鑫锂电的突破方向。

两年6.2亿利润的承诺，也就是年均约3.1亿，不到10倍PE。对港股材料资产而言，价格不贵。

当前，协鑫握有全球最大硅烷气产能，硅碳负极已在路上；钙钛矿协鑫光电、鑫华半导体的分拆上市一直在筹备。这笔收购若落地，将继续为协鑫的一系列资产运作增光添彩。

2027年铁锂景气延续，市场对于协鑫科技的估值逻辑，从"硅料周期股"悄悄改成"能源材料平台"。2028年第六代产品能不能按期拿出2.8g/cm，决定着这块锂电资产到底是锦上添花，还是第二曲线的拐点。

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