负极材料黑马尚太科技上市在即，行业过剩引关注

12月26日，经深圳证券交易所审核同意，新兴人造石墨负极材料供应商——石家庄尚太科技股份有限公司（下称尚太科技）将于12月28日

12月26日，经深圳证券交易所审核同意，新兴人造石墨负极材料供应商——石家庄尚太科技股份有限公司（下称尚太科技）将于12月28日在深圳证券交易所主板上市。首次公开发行后总股本2．59亿股，首次公开发行股票数量为6494．37万股，发行价33．88元／股，发行市盈率16．28倍。

此次IPO，尚太科技计划公开发行不超过6494．37万股新股，拟募集资金20．64亿元，扣除发行费用后，拟使用约10．64亿元用于“尚太科技北苏总部项目”、10亿用于补充流动资金。

近年来，随着锂电池产业兴旺，负极材料也迎来了飞速发展。尚太科技负极材料销售量增长迅速，快速拉近与传统负极材料厂商的差距，在行业内的地位逐渐上升。2019年至2021年尚太科技在国内负极材料厂商排名分别居第7位、第6位和第5位，成为负极材料行业杀出的一匹黑马。

负极材料催生的机会

官网显示，尚太科技成立于2008年，一直专注于石墨粉体材料的研究与生产；2017年，公司由负极材料石墨化加工服务转型为集负极材料自主研发、一体化生产加工、销售于一体的高新技术企业，并设立全资子公司山西尚太锂电科技有限公司。

2019年至2022年，公司先后在山西昔阳完成3万吨、5万吨、12万吨产线建设，2023年将进行30万吨产线建设。目前公司已成为业内少有的、规模领先的以自建石墨化产能为核心的能够涵盖粉碎、造粒、石墨化、炭化、成品加工等全工序全部自主完成、实现一体化生产的锂离子电池负极材料生产企业。

负极材料是锂电池的一种主要原材料，与正极材料、电解液、隔膜合称为锂电池四大原材料，占锂电池成本10％－15％。目前，运用于锂离子电池的负极材料一般都是碳素材料，如石墨、软碳（如焦炭等）、硬碳等。正在探索的负极材料有氮化物、PAS、锡基氧化物、锡合金、纳米负极材料，以及其他的一些金属间化合物等。而人造石墨负极材料因其高倍率、长循环、低膨胀等优势，成为当今锂电池负极材料市场的主流产品，终端主要应用于数码产品、新能源电动汽车、风光新能源储能等领域。

受益于锂电池下游市场需求爆发式增长，锂电负极材料产销量也是逐年提升。

据据高工锂电的数据，2020年我国负极材料出货量达到37万吨，复合增长率高达33．07％，占全球市场份额的69．8％，成为负极材料的主要产出国。2021年，我国负极材料出货量72．0万吨，同比增长94．60％，占全球市场份额的75．8％。高工锂电预测，至2025年中国负极材料市场仍将以40％以上的复合增长率高速发展，中国负极材料市场规模预计将从2021年的72．0万吨增加到2025年的280．0万吨。

尚太科技成立十几年来，一直处于不温不火、默默无闻状态。2017年公司抓住机遇转型为负极材料加工企业后，业绩可谓一飞冲天。

招股书显示，2019年至2021年，尚太科技负极材料销量分别达到1．12万吨、1．92万吨、6．48万吨，年复合增长率达140．73％。2022年上半年，公司负极材料销售量已达5．01万吨，延续高速增长态势。虽然与杉杉股份、贝特瑞、璞泰来、中科电气等领先企业相比，出货量有一定的差距，但是后起之势极快。

主要业绩数据方面，2019年至2021年及2022年上半年，尚太科技分别实现营业收入5．47亿元、6．82亿元、23．36亿元及21．98亿元；实现净利润0．88亿元、1．53亿元、5．43亿元及6．92亿元。

预计2022年全年营业收入将超过50亿，较2021年数据增长超过110％；净利润超过14亿，较2021年增长160％以上。

尽管公司早些年发展缓慢，但正因为前期数年专注于石墨粉体材料的研究，才使得尚太科技厚积薄发。

招股书显示，相较于同行业主要企业，尚太科技负极材料生产全部工序均自主进行，极少采购委托加工服务，从而减少因委托加工导致的毛利流出。该公司能够控制全部生产流程，进而控制各工序成本，各个工序紧凑分布在同一生产基地，提升了整体生产效率，并减少了运输支出，降低了生产成本，提高了盈利水平。

另外，丰厚的生产工艺、装备设计和生产管理经验也为尚太科技带来一定成本优势，极大提高了尚太科技的毛利率。

招股书显示，2019－2022上半年，尚太科技主营业务毛利率分别为37．08％、35．38％、35．85％和43．21％，其中负极材料毛利率分别为40．63％、38．02％、40．04％和46．57％。而同期贝特瑞、杉杉股份、璞泰来等6家同行可比公司的毛利率平均值分别为29．15％、30．36％、28．44％、21．65％，这表明，尚太科技盈利能力在同业公司中也处于领先水平。

深度绑定宁德时代

凭借工艺和技术优势，尚太科技得到多家下游锂电龙头的认可。

公司官网介绍，公司目前已进入宁德时代、国轩高科、蜂巢能源、瑞浦兰钧、宁德新能源、欣旺达、雄韬股份、万向一二三、远景动力、中兴派能等锂离子电池厂商的供应链，建立起稳定供应的关系。

尤其宁德时代，目前是尚太科技第一大客户，销售占比高，且销售额逐年大幅增长。

招股书显示，2018－2021年，尚太科技对宁德时代及其子公司的销售额占营业收入比重分别为16．77％、59．01％、57．73％和63．04％。

由于客户过于集中，尚太科技因此被深交所要求说明：向宁德时代销售占比较高且金额逐年上升的原因及合理性；2021年向宁德时代销售大幅增长274％的原因及合理性，与宁德时代的业务发展是否匹配，宁德时代是否存在选择性给予发行人商业机会的情形；发行人对宁德时代是否存在重大依赖等问题。

对此，尚太科技在招股书中表示称，因为下游新能源汽车动力电池行业集中度较高所致。尚太科技同时表示，如果不能持续获得宁德时代及其子公司的订单，并且没有及时拓展新客户，则会对公司的经营状况产生不良影响。如此看来，公司确实存在客户集中度过高的问题。

因此，尚太科技正在持续开拓新客户。据了解，公司已向LG新能源、比亚迪等知名锂电子电池厂商开展送样检测，未来有望实现批量供货。

随着交付量的不断扩大，尚太科技也有了一定的产能瓶颈。报告期内，2019－2022，尚太科技负极材料产能利用率分别为74．34％、66．64％、113．30％和112．87％。目前公司负极材料处于满负荷生产。

产能瓶颈下尚太科技扩产需求迫切，本次IPO募资中的10．64亿元将用于“尚太科技北苏总部项目”， 具体为年产7万吨锂离子电池负极材料项目和研发中心及总部建设项目。项目建成后，将为其新增锂离子电池石墨负极材料产能约7万吨／年，有效缓解产能不足的情况。

在此之前，2019年，公司建立山西昔阳一期生产基地；2020年，开始兴建山西昔阳二期生产基地，并于2021年第二季度起陆续投产，人造石墨负极材料产能也从2019年的1．71万吨／年提升至2021年的5．83万吨／年。

结合山西一期3万吨，二期5万吨，三期12万吨，投产后产能规模总计接近30万吨。另外，尚太科技2023年即将兴建山西四期年产30万吨项目基地，未来几年总产能将超过50万吨，追赶头部企业产能，比如杉杉股份远期68万吨产能，贝特瑞60万吨总产能。

不过，负极材料企业大规模扩产，也引发了外界对于行业结构性产能过剩担忧。

今年年上半年，贝特瑞、杉杉股份、凯金能源等均有大体量负极一体化项目开工建设。据不完全统计，2022年以来，负极材料投扩产项目超过30个，涉及规模已经超过400万吨，可满足超4000GWh电池生产需求。而工信部发布1－10月全国锂离子电池行业运行情况显示，1－10月全国锂离子电池总产量超过580GWh，仅为负极材料可满足产能的1／8。

但对于资本来说，尚太科技本次发行市盈率仅16．28倍，较同业上市公司平均三四十倍的市盈率，处于较低位置，上市表现值得期待。