中矿资源：大跌54%的背后，定价了多少风险，漏掉了多少价值

2026年上半年，公司归母净利润11.11亿元，同比增长1,146%，二季度单季6.04亿元、环比再增18.89%，但过去五个月，股价自4月高点95.77元最大回撤约54%。

判断周期资源股，最难的从来不是追捧业绩顶峰，而是看懂业绩高增，股价大跌的背离时刻。目前市场担忧的国内新能源车销量下跌，储能增长的行业利空，以及公司津巴布韦锂矿禁运，未来项目推进，多重变量交织之下，市场担忧加剧。

这种时候，我们盘点来盘点公司资源储量，未来锂矿开采进度，测算不同锂价下的盈利区间，试图回答一个核心问题当前股价，究竟定价了多少风险，又漏掉了多少价值。

一、先说说中矿资源最近半年发生的重大事项

其一，52亿元定增落地推进。5月董事会通过预案，8月17日获临时股东会通过，投向津巴布韦10万吨硫酸锂（约合5.6万吨碳酸锂当量）、赞比亚Kitumba铜矿、江西2,000吨铯铷产能及补流。其中津巴布韦项目8月取得环评证书，转入全面建设，预计2027年年中投产。

其二，Bikita抛废技改。7月启动浮选厂预先抛废改造，可提前抛弃约60%的贫矿与夹石，锂辉石精矿产能由30万吨/年提升至40万吨（Li2O 5.5%），产能提升33%，采选环节的成本下降。

其三，津巴布韦政策扰动。上半年Bikita受锂精矿出口临时性管制影响，部分精矿未能及时发运，存货余额上升28.11%。政策的不确定性，是持有非洲矿业资产必须持续支付的"风险溢价"。

其四，铯铷稳如压舱石。上半年稀有轻金属板块收入5.10亿元、毛利率70.19%。纳米比亚Tsumeb冶炼厂停产转型，铜冶炼业务大幅减亏。利润结构呈现"锂贡献弹性、铯铷贡献底线"的格局。

下面是中矿近一年的股价走势

图中矿资源股价走势与近期关键事件（同花顺iFinD，截至2026年9月18日）

二、资源盘点两座矿山，300万吨LCE权益量

锂矿资源盘点（公司均持100%权益）

数据来源公司公告、2025年年报；Bikita保有资源量1.24亿吨矿石、Li2O 0.95%

公司两座矿山合计权益资源量超过300万吨LCE，按2028年9万吨的产量强度，静态可采年限超过30年。

值得强调的是增储记录。Bikita自2022年收购以来四次增储，资源量由2,941万吨增至1.4亿吨，增储能力在同业中罕见。物流与电力是非洲矿山的生命线，Bikita距贝拉港、德班港均有公路铁路连接，公司自建132KV输变电项目已于2024年投运，经营基础设施的完整度显著优于非洲同类资产。

三、锂矿净利润测算

产量规划4.5万吨、7万吨、9万吨

锂盐产销量预测（折碳酸锂当量）

数据来源公司半年报、定增预案及本文测算；1.8吨硫酸锂≈1吨LCE

中矿是锂矿中执行非常强的企业，市场上乐观的预测（2028年11万吨以上），我给的是9万吨。原因在于，津巴布韦政策、物流、电力均需预留冗余，新产能从建成到达产从来不是直线。测算的意义不在于精确，而在于为估值提供一个经得起推敲的基准。

综合完全成本约7.8万元/吨

2026年综合完全成本约7.8万元/吨，注意我说的是完全成本，其实非洲的锂辉石矿的开采成本现在还是比较高的，一来运费比澳洲贵，二来非洲的锂矿开发基本都是这两年才开始的，前期投入大，各方还有许多经营层面工作需要理顺。

但公司降本路径清晰抛废技改压缩采选成本；硫酸锂就地转化省去10%出口增值税及部分运费（定增预案明示其将降低综合物流与税务成本）；矿石配比持续优化。为保守起见，本文测算三年成本统一按7.8万元/吨计，不考虑降本红利。

利润测算锂价13万、15万、17万元三档情景

统一按含税口径测算，以2026年销量4.5万吨、完全成本7.8万元/吨、综合所得税率25%为基准

2026年锂业务利润敏感性（综合税率25%）

速算规则锂价每变动1万元/吨，2026年锂业务净利变动约3.4亿元（1×4.5万吨×75%）。综合税率取25%（2024年的所得税税率是21.5%），依据如下

津巴布韦的税率与国内不一样，比较复杂一点。首先，Bikita矿山，锂精矿出口环节按FOB销售额口径综合流转税负约20%（按FOB销售额计征，不含企业所得税），包含7%矿产特许权使用费、3%社区社会责任税、10%锂精矿出口特别增值税，未来本地生产硫酸锂出口将豁免10%出口特别增值税。

中矿Bikita子公司持有SML特别采矿租约，本地企业所得税约15.45%。津巴布韦特别采矿租约（SML）企业适用15%所得税+3%艾滋病税，计算下来就是15.45%。

图归母净利润对锂价的敏感性（本文测算）

四、铯铷垄断资产的底线价值

中矿资源控制全球80%以上的铯榴石资源，现有铯铷盐产能约1,500吨/年，定增另建2,000吨。下游应用包括原子钟、6G、钙钛矿需求高增（行业预测2026-2030年对应铷盐、铯铷盐需求年复合增速分别为32%、109%）。

产品无期货定价，价格由供需双方谈判决定——上半年板块毛利率70.19%，是其定价能力的直接体现。短期看，津巴布韦出口管制压制了上半年发货，但影响的是节奏而非趋势。

铯铷业务盈利预测

数据来源公司半年报、券商销量预测及本文测算

五、利润汇总2026-2028年归母净利润

归母净利润汇总（亿元）

参考中矿资源股权激励考核目标，2025年25亿，20262027两年累计≥55亿元，20262028三年累计≥90亿元，也就是说今年最低的激励业绩是25亿，我算的中性假设是30亿，原因是津巴布韦出口管制压制了上半年发货，但影响的是节奏而非盈利能力，不影响未来的盈利预期。

六、估值股价定价了什么，又没有定价什么

9月18日收盘44.04元，市值约318亿元。以静态市值对应各年净利润

当前市值对应估值水平（市值318亿元）

中性情景下，2026年10.5倍、2027年6.8倍的估值，对应的是一家利润仍在高增长通道、且握有垄断资产的资源公司。当前股价的定价，大约隐含了"锂价回落且长期低迷"的悲观预期，以及由于津巴布韦锂矿禁运令导致今年公司锂盐销量不及预期的利空。

因为中矿的定增还没有完成，如果按现在的股价（45元）发的话，业绩摊薄比例大概14%，考虑定增摊薄，中性情景下，对应的估值会由2026年10.5倍、2027年6.8倍，会变成12.2、7.9倍。其实这个估值变动对公司内在价值影响不大。

对于一个在非洲扎根近20年的公司，它在非洲找矿的能力是国内最强的。如果有一天公司又在非洲收购其他的矿，也许是锂矿也有可能是其他稀有金属矿，也不用大惊小怪，公司就是有这个专业能力。

其实，公司现在不单有锂资源、铯铷资源，还有其他稀有金属，比如钽、铌公司拥有TaO金属量约5,956吨，是A股上市公司中钽资源储量和品位的第一梯队。

公司拥有的锗、镓资源（AI要用到的主要金属）。据公司公告，纳米比亚Tsumeb冶炼厂尾渣堆含锗746吨，约合USGS全球探明储量的8.7%（98%权益、尾渣回收口径）。规划总产能为锗锭33吨/年、工业镓11吨/年。

碳酸锂的价格对公司来说有影响，但我更看重的是公司未来资源的增量以及开采进度。这是任何一份报告都无法代答的问题，只能交给时间去验证。在此之前，把账算清楚，至少可以避免在情绪的低点做错误的决定。

中矿资源目前自有矿销量约4.5万吨，到2028年大概为9万吨，翻一倍的资源矿产能，这在成熟锂矿商中看，中矿的增量是唯一能与赣锋锂业媲美的，而且中矿还有铯铷这些稀有资源托住底线，所以，中矿是第二个看好的公司。

以上仅为个人投资思考，投资有风险，入市需谨慎！

原文标题:中矿资源大跌54%的背后，定价了多少风险，漏掉了多少价值