又一储能巨头“放卫星”！天量订单92%为"注水"？

206GWh“天量”订单中，

190GWh竟是“虚”的？

文/江原编辑/周鉴

来源/太瓦储能

9月18日，亿纬锂能（300014.SZ）公告称，与美国储能系统集成商Fluence签署206GWh供货框架协议，再次点燃储能行业的“大单叙事”。

当天，亿纬锂能收报51.56元，上涨6.90%，盘中最高52.06元，成交额36.69亿元、换手率3.39%，资金活跃，股价强势收涨。

但在“框架合作”常被包装成确定订单的当下，市场不应仅被大额数字震撼，更需拆解其成色这究竟是一张多大分量的真订单？

公告显示，真正具备商业约束力的交付仅为2027年的16GWh，2028至2031年的190GWh仅为“预留容量”。产品规格、价格、采购数量及交付标准，均须以后续正式采购订单为准。

在行业周期波动与海外贸易壁垒交织的当下，将框架意向直接折算为未来收入，无异于制造估值泡沫。

事实上，通过模糊口径“虚增”订单，以“框架协议”代替“真实履约”已成为储能行业顽疾。

今年1月5日，鹏程无限宣称与海希通讯（920405.BJ）签署60GWh储能电芯战略合作。然而，仅48小时后，海希通讯便在《投资者关系活动记录表》中澄清双方实际签署的仅为400MWh采购合同，缩水超99%，仅为宣传规模的0.67%，名义数字与实际相差150倍。

紧随其后，1月18日，容百科技（688005.SH）因“1200亿元合同”风波被证监会立案调查。其披露拟向宁德时代供应305万吨材料、预估销售额超1200亿元，引来上交所火速问询并停牌三日。该公司最终承认金额仅为自行估算，且其6万吨现有产能与协议需求存在巨大缺口。

容百科技为此付出的直接代价是监管处罚和信誉受损。4月10日，该公司因“误导性陈述”，被宁波证监局警告并罚款450万元，董事长、总经理白厚善，董秘俞济芸分别被警告并罚款300万元、200万元。

监管的雷霆手段深刻说明远期框架、预测量与可确认收入之间，绝不能简单划等号。

不过，这一浮夸风之所以能蔓延，背后仍存在明确的利益激励电芯厂借此融资扩产，集成商借此吸引资本，地方政府借此支撑产能叙事。于是，客户意向、集采入围甚至单纯接洽，在宣传导向的传播链中都可能被“升级”为订单，数字越来越膨胀，含金量却越来越稀少。

更隐蔽的“注水”常以合规形式出现。在央国企储能框采中，也往往会明确标注“预计采购量”“以实际发生为准”“不保证实际采购规模”。企业入围仅获报价资格，绝不等于独享框架总量。若将意向合作与项目管线全部计入“在手订单”，最终形成的庞大数字，往往远大于可排产、可回款的真实订单。

回归亿纬本次订单，采购方Fluence的真实需求与履约能力是核心试金石。

财报显示，截至2026年6月末，Fluence储能上半年新增合同3.2GW，已签约储备为12.6GW，项目管线（潜在未签约项目）为163.7GWh，累计部署仅19.3GWh。

206GWh的框架总量，不仅透支了其全部项目管线，更是其累计部署量的十余倍。这意味着Fluence未来五年年均需消化超41GWh，必须持续斩获远超现有规模的新增融资与项目。

更严峻的是，Fluence的订单增长尚未转化为稳健盈利。其2026财年前三季度营收虽同比增长30%至15.90亿美元，但毛利率降至6.5%，净亏损1.36亿美元，经营现金流净流出约3亿美元。

9月16日，Fluence将2026财年收入指引下调至约24亿美元，较此前中值30亿美元大幅下降；调整后EBITDA预计亏损约2亿美元，远逊于此前约亏损1000万美元。新产品成本超支、项目延误违约金及电池价格波动，正持续侵蚀其利润。订单越大，若系统交付与成本控制跟不上，反而可能放大现金流压力。

此外，206GWh并非Fluence对亿纬的“独家恩宠”，而是其供应链分散化布局的一环。

Fluence不自产电芯，宁德时代多年来为其重要供应商。其2025年报已明确表示正扩大北美和亚洲供应商基础，以降低单一供应商、单一区域依赖。同时，为获取美国本土税收激励，Fluence正积极推进田纳西州电芯制造。亿纬拿到的只是一张“入场券”，在强敌环伺下，仍需面对美国本土化政策挤压与激烈的价格博弈。

Powin的案例更是前车之鉴。2023年至2024年，亿纬锂能曾与Powin分别签署10GWh供货协议及后续谅解备忘录，但公告同时披露，“该约定不具有约束力”、“具有不确定性”。Powin于2025年6月进入破产清算程序。亿纬此后也再未披露实际交付情况，甚至在年报中绝口不提，虽不能简单认定订单归零，但已说明大客户签约协议以及意向订单并不等于长期履约与回款能力。

不可否认，亿纬锂能基本面依然稳健。该公司2025全年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，年末累计全球出货约150GWh；2026上半年储能电池出货达44.46GWh。

公开资料显示，亿纬锂能荆门60GWh超级工厂已具备量产基础，另有江苏基地、云南玉溪各具10GWh年产能。此外，其还在福建龙岩市、惠州、荆门、启东、沈阳、马来西亚等地继续扩产，合计规划产能约270GWh。

8月19日，该公司投资者关系活动记录表显示，管理层表示在手储能订单已超过产能，主要新增订单集中在电力储能、构网型储能以及AIDC等新兴领域，预期2027年需求将增长超50%。

如今，亿纬锂能宣称拿下全球头部客户供应资格，确为产能扩张提供了战略背书。但资本市场不应沉迷于名义产能的狂欢。市场真正应盯住三个核心指标

2027年16GWh能否转化为附带价格与预付款约束的硬性订单；190GWh预留每年能实质性转单几何；以及公司是否透明披露实际交付与回款。

唯有从“预留”走向“采购单”，从“意向”走向“真金白银的回款”，这份大单才具备真正的财务分量。在此之前，保持冷峻与审慎，是穿越行业订单失真迷雾的唯一法则。

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