三
费用率
整体费用率下降
研发费用率上升
2021年公司四大期间费用合计支出8．5亿元，其中第四季度为2．5亿元，分项来看，公司费用的主要支出项是管理费用、研发费用和财务费用。
由于公司下游客户集中度较高，一旦供应关系成熟，不太需要花费销售费用去获取订单，因此销售费用支出较少；
财务费用随着公司现金流的充裕而逐步缓解，管理费用率受益规模效应而降低；
只有研发费用率成上行趋势，2021年研发费用率为5．1％，创历史新高。动力电池仍处于技术尚未成熟的发展阶段，公司必须重视研发投入，紧跟下游客户的大圆柱、半固态、铝塑膜等新技术方向，因此未来的研发投入会继续加大；
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
数据来源：公司公告、长桥海豚投研整理
四
净利润
有利润的成长标的
2021年全年公司实现实现归母净利润27．18亿元，同比增144％，其中2021年第四季度公司实现实现归母净利润9．6亿元，同比增104％，符合业绩快报的数据。
净利率创新高，2021年全年公司净利率34％，并且2021年全年呈现逐季上升的趋势，四季度净利率35．4％。根据长桥海豚君对公司盈利能力改善的归因（产品结构优化＆规模效应＆湿法隔膜中涂覆膜占比提升），公司2022年仍旧具备盈利能力提升的逻辑。
数据来源：公司公告、长桥海豚投研
由于湿法隔膜是公司当前收入和利润的主要来源，也是公司盈利能力提升的主要原因，更加是资本市场核心关注的业务，因此长桥海豚君在此特意计算了公司湿法隔膜的单平盈利情况，参考上海恩捷的净利率来计算。2021年公司湿法隔膜的单平均价2．08元／平（同比降0．14元），单平净利0．84元／平米（同比增0．03元），净利率40％（同比提升4pct），公司隔膜产品在一边降价利好下游需求的同时，还能做到因产品结构提升和规模效应带来的盈利提升，实属可良性循环的状态；
数据来源：公司公告、长桥海豚投研
五
2022年一季度业绩预告
公司同时间发布了2022年一季度业绩预告，并将于4月20日晚披露一季报全文，从业绩预告数据来看，公司2022年一季度预计实现归母净利润8．65－9．5亿元，同比翻倍，业绩一如既往地稳，其扎实的基本面数据来自于隔膜较高的行业壁垒和稳定的行业格局，是新能源汽车行业快速发展过程中受益确定性最高的公司。
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本文为长桥海豚投研原创文章。
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原文标题 : 恩捷股份：有成长有利润的“双料王”，重挫后才更香？
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