毛利率36%！阳光电源加速“换挡”

从卷GWh到卷溢价。

文/王璟编辑/杨倩

来源/太瓦储能

8月29日，阳光电源发布2026年半年报，营收309.12亿元（-29%），净利52.59亿元（-32%），乍看“失速”，实则正在完成一次业务“换挡”。

在营收收缩之际，其综合毛利率逆势攀升1.56个百分点至35.92%，经营现金流大增8.75%至37.35亿元；二季度毛利率更是跃升至38%，净利率由14.4%升至19%。

值得注意的是，其上半年业绩下滑的主要原因是国内收入从181亿元暴跌至82亿元，以及中东业务下滑。

一方面，上半年逆变器业务营收下滑19%，主要受国内136号文影响，该公司战略性放弃亏损的新能源开发业务，收入从84亿骤降至12.6亿，直接转为净亏损3.8亿；另一方面，受上年中东高基数影响，储能收入从57亿元下降至11亿元，减少约46亿。

在行业普遍陷入“增收不增利”泥潭时，阳光电源敢于向低效营收开刀，牺牲短期规模，死守盈利质量，正以战术上的“退”换取战略上的“进”。

这场换挡的核心引擎，是正式登顶的储能业务。上半年，其储能收入154.5亿元，虽因中东大单高基数同比微降13%，但发货量高达25GWh，大增28%。更重要的是，储能收入占比首次突破50%，撑起公司“半壁江山”，首次反超光伏成为第一大收入来源，光伏占比下降至40.17%。

去年同期储能总收入约178亿元，今年实际减少约23.5亿元，但中东一地就减少了46亿元，这意味着中东以外的全球储能业务，其实是正增长的，增量大约22.5亿元。

另一个显著的对比是，境内营收暴跌54.71%，海外营收只降10.59%，海外占比从58.3%飙升到73.4%。

尽管面临价格战与碳酸锂波动，阳光电源的储能毛利率在二季度已企稳回升至35%，印证了其强劲的溢价能力。阳光电源预判，“长期看储能毛利率会稳中有降，这并不全是坏事，会避免一些恶性竞争。”

大储优势也没有松动。阳光电源上半年获得阿联酋7.5GWh订单，同时单独设立户用及工商业储能单元。随着户用光储一体机、PowerStack 255CS等推出，其商业模式已演进为“大储+工商储+户储”的全场景矩阵，抗周期韧性显著增强。

财务数据印证了这次换挡的“含金量”。 资产负债率降至58.2%，应收账款锐减26亿，二季度DSO（应收账款周转天数）比一季度再缩短6天，回款效率持续提速。

与此同时，存货增加49亿，并非滞销，而是对应25GWh发货节奏的良性备货与电站开发投入，其中30多亿是储能电芯和海外在手订单的合理备货，“手里有订单才敢囤货”。

在守住基本盘的同时，阳光电源正悄然埋下第二增长曲线的伏笔。面向AIDC（人工智能数据中心）爆发带来的算力能耗焦虑，阳光电源已斩获约2GWh配储订单，跟进项目超10GWh。其SST固态变压器更已进入客户交付验证阶段，预计2028年大规模交付。这条新赛道虽处早期，却精准卡位了下一代高溢价需求入口。

高维竞争的底座在技术，壁垒在全球化。上半年阳光电源研发投入20.95亿元，研发人员占比超40%。光伏端推出PowerMatrix矩阵逆变器，实现源网荷储协同与构网控制重构；储能端则发布PowerHarbor户用光储一体机，及全场景变流平台和新一代“1+X”模块化PCS，以“三电融合”夯实技术护城河。

面对复杂的地缘政治，阳光电源展现出罕见的清醒。针对美国14420号行政令及FCC政策风险，管理层明确表态“不考虑本地化建厂”，美国业务将长期逐步萎缩。现有产品虽有几年的生存期，但在地缘博弈常态化的背景下，不建厂、逐渐收缩、向高潜力新兴市场倾斜，是止损保命、控制风险的明智之举。

如今，该公司已完成2025年下半年现金分红14.2亿元，并拟实施2026年半年度分红13.17亿元，占上半年归母净利润的25%，正用真金白银回馈股东。

综合来看，阳光电源这份半年报释放的信号已不容忽视储能已从第二曲线蜕变为首要主业。当行业还在内卷“卖出多少GWh”的规模战时，阳光电源已主动跃迁，凭借系统集成、构网能力与全球服务，驶入拼溢价、拼生态的高维竞争。

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