纳百川悄悄跑在前面了

作者| 云开编辑| 方乔

泰顺县终于有了第一家本土上市公司。12月23日，纳百川在深交所创业板挂牌，发行价22.63元，开盘即涨至60元，盘中最高触及180元，收盘报115元，单日涨幅408.17%，总市值达128.42亿元。

纳百川本次发行2791.74万股，实际募资6.32亿元，扣除发行费用后净额为5.56亿元。作为宁德时代的战略合作伙伴，这家成立于2007年的企业在电池液冷板细分领域已占据约12%的市场份额。

然而亮眼的上市表现背后，公司也面临着毛利率持续下滑、对大客户依赖度过高等挑战。

纳百川早期主要从事燃油汽车发动机散热器等传统热管理产品，2011年便开始布局新能源电池热管理业务。

关键的转折点发生在2012年至2015年间，纳百川与宁德时代展开深度合作研发动力电池热管理系统，并在2016年成功配套上汽大众首款新能源车型，实现了从传统业务向新能源领域的战略转型。

目前公司已在浙江温州、安徽马鞍山和滁州建立三处生产基地，总占地面积超过20万平方米，并计划在四川眉山进一步扩张产能。

研发投入是纳百川构建技术护城河的核心支撑，根据招股书披露，2022年至2024年公司研发费用累计达1.32亿元，占营收比例保持在3%至4%之间。持续的资金投入转化为实质性的技术成果，公司目前拥有203项授权专利，其中发明专利20项。

在产品性能方面，纳百川将仿真技术与实际热分布温度偏差控制在3℃以内，流阻偏差稳定在5%以内，突破了行业普遍15%的技术瓶颈，产品缺陷检测识别率达到100%。

凭借这些技术优势，公司被认定为国家级专精特新“小巨人”企业，还牵头制定了《车用动力电池液冷板技术条件》团体标准。

客户网络覆盖是纳百川市场竞争力的直接体现，除宁德时代外，公司产品还配套供应中创新航、欣旺达、孚能科技、亿纬锂能等主流电池制造商，终端车企涵盖特斯拉、蔚来、小鹏、理想等超过50家品牌，配套车型超过200款。

数据显示，2024年纳百川电池液冷板产量达到440.56万片，按可装配新能源汽车数量测算，市场份额约为12.16%，在细分领域处于领先位置。

值得关注的是，公司在储能热管理领域同样取得突破，该业务2022年至2024年复合增长率高达204%，2025年一季度储能收入占比已提升至30.19%。

财务数据展现出纳百川的成长性与潜在风险并存的局面，根据招股书，公司2022年至2024年营业收入分别为10.31亿元、11.36亿元和14.37亿元，呈现稳定增长态势。2025年上半年营收达到7.43亿元，同比增长45.88%。

然而利润端表现不及营收增速，归母净利润从2022年的1.13亿元下降至2024年的9542万元，呈现增收不增利的特征。主营业务毛利率更是逐年走低，报告期内分别为22.00%、19.43%、17.54%和14.34%，三年下降近8个百分点。

现金流方面同样承压，经营活动现金流量净额波动较大，2025年一季度更是由正转负至-5652.75万元。

与此同时，客户集中度过高是最现实的经营风险。招股书披露，报告期内纳百川直接及间接对宁德时代供应产品的营业收入占比分别为53.73%、48.94%、48.21%和44.39%，前五大客户合计销售占比均超过60%。

虽然公司在落实函中表示与宁德时代已形成互利共赢的合作关系，具有稳定性和可持续性，但在最新的上市公告书中仍提示了销售依赖风险，坦言如果未来市场变化导致宁德时代采购需求下降，将对生产经营产生不利影响。

募资资金的投向反映出纳百川扩产和补血的双重需求。此次6.32亿元募集资金中，主要用于滁州年产360万台套水冷板生产项目一期和补充流动资金，其中补充流动资金的额度为1.5亿元。滁州基地靠近宁德时代等核心客户，投产后可降低物流成本并缓解产能瓶颈。

中国汽车工程学会预测，2030年国内新能源汽车销量占比将超50%，热管理系统市场规模有望突破1000亿元。公司预计2025年全年营收17.37亿元，同比增长20.86%，净利润1.05亿元，同比增长9.72%。

但能否在扩大市场份额的同时改善盈利能力，并降低对单一大客户的依赖度，将成为检验纳百川未来发展质量的关键指标。

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