半年报增利不增收：上游是宁王的底气，下游是宁王的动力

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【摘要】宁德时代上半年增利不增收，营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%，归母扣非净利润200.54亿元，同比增长14.25%。

其中，原材料价格下降，促生产品价格下降，尽管宁德上半年出货量同比增幅达29.56%，依然面临营收下降的处境。

另一边，宁王将成本控制的手伸向上游供应链，保持自供比例提升的同时，依赖议价权从更艰难的原材料厂商手中挤出利润。

国内竞争已达白热化阶段，海外是宁德瞄准的新增量，但今年上半年海外营收下降150亿元，占比下降5%。

电池和原材料厂商面临压力，势必催生出更多低价优质的产品选择，电车和储能厂商也许迎来了更多机遇，迭代趋势将持续加速。

以下为正文：

整个行业面临寒冬的上半年，宁王依旧默默赚了200亿。

7月26日，宁德时代发布2024半年报。根据年报数据，其上半年实现营业收入1667.67亿元，同比下降11.88%，实现归母扣非净利润200.54亿元，同比增长14.25%，增利不增收。

尽管动力电池和储能市场都面临广阔的增长空间，但当下的竞争态势演进剧烈，技术革新速度减慢，头部如宁王，也不得不面临超10%的营收跌幅。

唯一有所不同的，是其依旧稳健的盈利能力。

对宁王来说，下行的行业周期没有那么紧急，但也并非不存在焦虑。

01增利不增收，宁王陷入价格战

从2023年底开始，宁德时代的营收同步增速便开始落入负区间。2023Q4、2024Q1、2024Q2的营收增速分别同比下滑10.16%、10.41%、13.18%，这与此前的表现有较大差异。

制图：芯流智库  数据来源：宁德时代财报

拆分来看，宁德时代在动力电池系统和电池矿产资源两条业务线营收增长为负，储能电池系统依旧保持3%的正增长。

图源：宁德时代2024半年报

尤其是动力电池这一核心业务，今年上半年营收跌幅达到19.2%。

但实际上，根据盖世汽车社区的测算，新能源乘用车上半年销量470万辆，同比增长达到31.6%，实际呈现快速渗透的态势，也就是说，市场还在快速增长，但是宁德时代的营收却大幅下降。

对此，宁德时代在今年4月财报电话会上的解释或许能说明一部分原因：“受到原材料成本下降，电池成本相应下行的影响，同时受季度性影响，公司一季度营收同比下滑。”

基于以上背景和二三线厂商疯狂以价换量抢占市场，价格战在动力电池领域尤为激烈。再加上车市逐渐向中低价位段渗透，动力电池作为成本最高的零部件，相应将承担更多的降本压力。

根据中金公司测算，今年上半年宁德时代动力电池出货量约为159GWh，较去年的112GWh增幅达29.56%。在出货量增长的情况下依然面临营收超10%的降幅，可见业内价格战之激烈。

好消息是宁德时代的毛利率一直稳中有进，今年上半年动力电池系统毛利率26.9%，储能电池系统毛利率28.87%，比同行大幅领先。

制图：芯流智库  数据来源：宁德时代财报

因此，尽管碳酸锂等资源及原材料价格下降，联动影响公司产品单位销售价格下降，但宁德降本的速度更快，因此毛利率也随之提升。

根据半年报数据，其动力电池系统营业成本较上年同比减少25.84%，储能电池系统营业成本同比减少6.89%，电池矿产资源营业成本同比减少3.53%。

从这个角度看，宁王实际是锂电产业链成本下降的受益者。

02成本控制是抠出利润的核心

除了辐射整个行业的产业链降本，能够从夹缝中挤出利润的宁王，实际还有一套精细的成本控制体系。

早在前几年，宁德时代就已经在上游矿产端动刀，不断收购、参股相关的矿产资源。截至目前，其已延伸至锂矿、磷酸铁锂、锂电池生产设备、镍矿资源、汽车芯片等多个新能源汽车核心产业链。

根据中信建投分析预测，预计宁德时代2024年碳酸锂、正极、负极的权益自供比例约为17%、12%、5%。

这能从侧面解释为何行业寒冬之下，宁德时代今年上半年经营性现金流为447亿元，同比增长高达20.6%。

事实上，行业周期性下行，对上游供应商的影响相对更大。根据业绩预告，行业头部玩家天齐锂业上半年归母净利润预亏48.8亿元-55.3亿元，赣锋锂业预亏7.6亿元-12.5亿元，去年同一时间，两家企业还都处于盈利状态。

而宁德时代则是两家的优质大客户，可见其议价权较强，如此一来，更有机会逼着上游的原材料厂商先让利。

同时，宁德时代的费用支出项减少明显。

研发费用从去年同期的98.5亿下降至85.9亿，研发人员由去年末的20604人减少至19758人。职工薪酬、材料费、折旧及摊销费、开发设计费等细分项都较去年同期有明显下降。

图源：宁德时代2024半年报

03下游压力猛增，宁王看向海外

同样的压力也同样由下游客户传导过来，核心在于产能的供需关系开始变化。

根据2024半年报，宁德时代上半年产能为323 GWh，产量为211GWh，在建产能为153GWh。产能利用率由2023年的70.5%下滑至65.3%，2022年上半年，这一数字是81.25%。不过，宁德时代表示公司下半年排产和订单饱满，产能利用率预计会进一步提升。

图源：宁德时代2024半年报

二三线厂商的产能利用率可想而知，车厂将面临更多选择。这一背景下，各家厂商降价抢市场必定成为未来很长一段时间的趋势，由不得宁德时代不接招。

一个新的增长计划被排上了更高的优先级：出海。

值得注意的是，宁德时代在建153GWh产能中，将近一半在欧洲国家匈牙利。目前，宁德时代公开披露的海外工厂共有6座，包括北美地区与福特、特斯拉合建的两座工厂，亚太地区的印尼和泰国工厂，以及欧洲地区的德国、匈牙利工厂。

根据目前的产能规划，至2025年底宁德时代总产能将超过700GWh，主要因四川时代、中州时代、匈牙利时代等基地建设所致。

轰轰烈烈的出海运动下，宁德时代今年的海外收入还下降了。海外营收505.29亿元，同比减少150亿元，收入占比从去年上半年的35%下滑至30%。

海外市场的不确定性是最大问题。如果一切照旧，这的确是个好市场。但海外除了付款条件和需求市场相对国内较优，其它包括供应链成熟度、劳工市场、环保责任压力等都需要列入考虑。

出海的未来趋势实际是构建一个宁德时代“海外本土版”，这耗费的成本是巨大的。出海对于宁德时代来说是一条可以不走，但走了就难以回头的单行道。

基于此，宁德时代董事长曾毓群今年5月发布2024年总裁办1号文件给公司提升信心：“国内市场越来越卷，宁德时代的海外市场份额去年追平了LG，仍有较多空间；2024年国际局势瞬息万变，但新能源大势是国际共识，暂时的不确定性反而给有能力的人更多机会。”

04尾声

电池和原材料厂商都在面临压力，电车和储能厂商也许迎来了更多机遇。

各家都在忙于内卷，势必催生出更多低价优质的产品选择，头部如宁德，今年年初也推出了0.4元/Wh的2.2C磷酸铁锂电芯加入价格战。

尤其是新能源车厂，本就面临同行的激烈竞争，借助这一降本机遇，中低价位段电车的迭代速度将更加迅猛，以宁德为代表的一众厂商出海，也同样有助于车厂后续的出海打算。

供应链的卷在逐层传播，阶段性利好。

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