中创新航IPO，锂电江湖巾帼不让须眉？

尽管与宁德时代的专利诉讼之争还在撕扯，但这并没阻碍了中创新航的上市之路。

10月6日，中创新航在港交所挂牌上市，成为港股第一只动力电池股票，一番扬眉吐气。

该股首日，破发平收，以38．00港元开盘，盘中破发，最低报37．15港元，跌幅2．24％，收盘报38．00港元，当日市值101．02亿港元。

虽然上市首日的表现一般，但有一个女人笑得最开心，她叫刘静瑜，中创新航的掌门人。

平淡无奇的首日表现，或许是刘静瑜意料之中的，毕竟近期资本市场如临寒冬，即使是炙手可热的新能源概念股，也难以捂热。

要知道，动力电池的大队伍（宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、欣旺达）都在A股呢，为何刘静瑜偏偏选择港股来作为融资道路呢？

01 为何选择港股？

如果选择在内地上市，无非是主板、创业板、科创板这三条路。最大门槛在于财务方面，科创板还关注其研发投入，以及预计市值。

招股书显示，2019年－2021年，中创新航分别实现营业收入17．34亿元、28．25亿元、68．17亿元，马马虎虎还说得过去。

盈利方面，2019年至2021年，中创新航的净利润分别为－1．56亿元、－0．18亿元、1．12亿元。2021年获得过政府补助的3．65亿元（如果按扣非的算依然是负）。

创业板注册制上市盈利要求：最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币0．5亿元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据。

可见，中创新航的净利润未达到要求。

科创板上市要求：有预计市值的门槛，以及最近三年研发投入合计占最近三年累计营业收入的比例不低于15％。

过去三年，中创新航的研发开支分别为1．36亿元、2．02亿元和2．85亿元，合计为 6．23亿元，三年营入累计为113．76亿元，前者占后者比重为5．48％，与15％的门槛相去甚远。

综上来看，相较于A股，港股的上市条件相对友好，符合中创新航目前的发展需求。

一方面，上市既可以缓解公司扩产产能急需资金的燃眉之急，又可以打响品牌。

另一方面，港股是面向全球，中创新航日后海外拓展市场也需要一张全球化的名片。毕竟公司一旦挺进股市，数亿人都能知道这家电池的名字。

中创新航目前的海外客户只有本田、奔驰，主要还是以广汽、长安和小鹏等国内车企为主。

为了在海外尽快拓展市场，刘静瑜特意将中创新航的英文名定为“CALB”，与宁德时代的“CATL”简直是神似。

不论是不是在有意模仿这个劲敌，但客观来说，中创新航与宁德时代的差距依然存在。

02 与宁王的差距有多大

国内动力电池装车量8月排行榜显示，中创新航以 5．62％的市占比位第三，仅次于宁德时代（46．79％）和比亚迪（21．91％）。

同在TOP3且排名上看上去中间只隔着一位，但中创新航与宁德时代（下文称宁王）的差距悬殊。

体量上的差距是显而易见的，如果说宁王是头大象，那中创新航顶多就是只猴子。

前文所言，中创新航的三年营入累计为113．76亿元，但宁王仅2021年一年的营收就高达1303．56亿元。

盈利方面，对比就更残酷，中创新航还在靠补贴过日子，而宁王2021年的净利润就高达159．31亿元。

2019－2021年，中创新航的毛利率分别为4．8％、13．6％及5．5％，与同期毛利率为29．06％、27．76％、26．28％的宁王依然相差甚远。

研发投入方面，宁王2019－2021年三年在研发上的投入分别为29．92亿元、35．69亿元和76．91亿元，直接吊打中创新航。

当然，或许有人会说，拿业绩对比不公平，毕竟刘静瑜当初接受中航锂电（中创新航的前身）的时候还是个烂摊子。

话虽如此，但资本市场的估值逻辑有时就是这么简单粗暴，不讲公平与否。

03 猴子还会长大

虽然在宁王面前，还是只猴子，但不能排除中创新航未来变成“孙悟空”。

其实，中创新航目前覆盖的客户阵营并不差。

广汽、小鹏、长安、零跑、吉利、合创、东风、本田、上汽通用五菱、奇瑞、瑞驰、东风小康等车企已经建立业务上的联系。

而广汽、小鹏与宁王的关系已经日渐疏远，基本脱离，未来还会不会有更多的车企加入到“去宁化”的战略中来呢？

这对中创新航来说是天赐的机遇，也是二梯队动力电池上市公司的估值前景的底层逻辑，一方面是动力电池的市场蛋糕太大，宁王根本消化不了；二是中创新航降低了供货方面的交易双方的姿态，没有像宁王那样要交定金的强硬态度，而且产品为了突出性价比，确实让利不少，打动了车企的心。

产能方面也在不断发力，此次IPO将是一次助推力。

中创新航目前下设六大生产基地，建设产能超过200GWh，预计2022年、2023年有效产能分别约为35GWh和90GWh。

另外，中创新航背后的大靠山们也不容小觑。

中创新航此次IPO公开发售的股份仅占全球发售的2．66亿股的1％。这意味着，其大部分新发股份都出售给了机构。

比如小鹏汽车、天齐锂业（与中创新航的命运相似，都是换了领导人后满血复活）、盛屯矿业、大族激光、中伟股份、诺德股份等上市公司，以及江门国资委、合肥长丰县政府等，认购的股份总数占此次IPO总股份的56．17％。

在此次IPO之前，中创新航的融资史，也足够华丽。

既有雷军旗下的小米长江产业基金、红杉中国、基石资本、晨壹投资等知名投资机构，又有成飞集成、广汽等上市公司助阵。

这意味着，小米汽车大概率也是会采用中创新航的电池，畅想一下，如果小米汽车问世后大卖的话，那对中创新航的装车量又是一笔不菲的贡献。

中创新航目前的第一大股东为常州市金坛政府旗下的常州金沙科技投资有限公司，持股比例约21％，可以说中创新航属于“国家队”，与国轩高科有点像。

刘静瑜的野心勃勃，谈及公司的未来目标时，她给出的数字是前三，全球的前三。她还透露，对中创新航和宁德时代的专利诉讼很有信心，最终会得到一个好的结果。

猴子与大象争斗的故事还在继续。

作者 慧泽李

来源：港股研究社

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