【3】客户丰度
2021年中创新航前两大客户装机占比高达81％，前五大客户装机占比96％。相比2020年有小幅改善，2020年广汽、长安分别占到55％、21％。但根据常识就知道，下游车企的集中度是很低的，过度集中的客户结构给中创新航埋下了很大的雷。很简单的逻辑，如果中创新航失去了广汽，那直接会把家底给亏没了。
虽然目前中创新航已配套广汽、长安、上汽通用五菱、吉利、小鹏、零跑等多家主机厂。但上汽通用五菱、吉利、小鹏等车企的份额仍然被龙头们牢牢把控着。显然，中创新航眼前的客户远无法支撑起500GWh产能的规划。
图6：2021年中创新航配套电池装机量占比，资料来源：GGII，公司公告
图7：配套中创新航产品的主要车型，资料来源：公司官网
【4】研发能力
众所周知，动力电池企业属于高技术壁垒行业，不管是材料配方研制还是制造工艺优化都需要持续不断的研发投入。很大程度上，公司能力的竞争就是研发投入的比较。
受制于规模，中创新航2021年研发投入仅有2．9亿元，这是一个什么水平呢，只有龙头公司的约1／10。最终的结果就是研发人员只有不到1500人，申请专利的数量不超过250，从量化指标上，仍任重而道远。
另外可以从产品角度来看。
中创新航有单押的传统，习惯了单条腿走路。前文已经提到，中创新航是靠着磷酸铁锂起家的，后来随着三元电池成为主流，又放弃磷酸铁锂转到三元电池的研究上。所以目前在磷酸铁锂领域，中创新航的布局是欠缺的。从去年1－10月份国内装机量看，中创新航三元装机份额排名前三，而磷酸铁锂却要排到十名之外了。
也正是习惯了单条腿走路，面对2020年下半年开始的磷酸铁锂回潮，中创新航却与之失之交臂。
在结构创新角度，LG新能源、松下、亿纬锂能、宁德时代等各大电池厂商已经加快布局4680电池；宁德时代、LG新能源正在研究CTP的下一代技术CTC。中创新航在这个方向，同样是滞后的，到2021年9月，中创新航才提出“one－stop battery”的概念，而彼时比亚迪的刀片早已风生水起。
图8：中创新航历年申请专利数量，资料来源：国家知识产权局中国专利信息中心
03时间是朋友还是敌人？
从我们对招股说明书的拆解和基于公司历史的研究结论而言，来势汹汹的中创新航是牟足了劲儿准备要大干一场，而锂电池的供不应求现状给了其不少辗转腾挪的时间。
我们认为，未来的观察点，仍然在于资金总体不缺的前提下，中创新航是否能提升产业链话语权、增加客户丰度、推出爆款新产品。只有这众多维度同时成功，作为二线头牌的中创新航，才可能从饥饿游戏中笑到最后，跻身一线，整体难度不小。
抛开实现这一目标的难度不说，就目前而言，有一点是可以肯定的，那就是追赶的过程将相当痛苦。原因在于，公司的低毛利率情况，持续的时间将是以年为单位的，在追赶的漫漫旅途中，时间究竟是朋友还是敌人，将反复拷问投资者的灵魂。
原文标题 : 中航锂电IPO：除了改名，还有哪些“虚实”？
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