晶瑞电材：半导体与锂电池多点开花

本文来自方正证券研究所2021年10月11日发布的报告《晶瑞电材：半导体与锂电多点开花，扩产稳步推进铸就高增长》

事件：10月10日公司发布2021年前三季度业绩预告。2021年前三季公司预计实现归母净利润1．5～1．7亿元，同比增长143．3％～175．7％。

扣非同比高增长，业绩持续上行。根据业绩预告，以2021年前三季度归母净利润及非经常性损益中值计算，公司前三季度实现扣非归母净利润8850万元，同比增长187．7％；Q3预计实现扣非归母净利润3344．6万元，同比增长110．2％。

公司业绩高增长的主要原因：受益于我国半导体材料行业国产替代进程提速、新能源汽车行业高速发展，下游客户对产品需求旺盛，公司充分把握行业发展机遇，完善产业链布局，积极开拓市场，主要产品如半导体光刻胶及配套材料、高纯试剂、锂电池材料等产销两旺，同比产生了较大增长，整体盈利能力得以提升。展望2021全年，我们认为公司半导体光刻胶将维持量价齐升格局，高纯试剂将快速扩张，整体业绩持续高增长。

国产替代加速，光刻胶量价齐升。目前，半导体国产替代已成为行业共识。在缺芯和晶圆厂产能扩张的推动下，上游半导体制造材料的需求持续高涨。2019－2022年中国光刻胶市场的年复合增速为15％，至2022年市场规模超过117亿元。公司作为国内光刻胶龙头，有望充分把握本轮中资晶圆厂建厂机遇，提前布局卡位，锁定先发优势。公司i线光刻胶已向中芯国际、合肥长鑫等头部半导体公司供货；KrF光刻胶已完成中试，进入客户测试阶段，随时准备放量；

ArF光刻胶研发项目在2020年已经启动，旨在通过自主研发，打通ArF光刻胶用树脂的工艺合成路线，完成ArF光刻胶用树脂的中试示范线建设，解决高端光刻胶上游材料的“卡脖子”风险，实现半导体材料的国产替代。ASML1900 Gi型光刻机设备正在积极调试中，预计将于今年年底前调试完成。另外，公司通过可转债募集3．1亿元，用于加速ArF光刻胶研发进度，有望取得超预期进展。我们认为，随着中国半导体制造的进一步发展，以KrF和ArF为代表的高端光刻胶占比将持续提高，公司未来高端光刻胶的成功放量有望持续提振业绩。

打破海外垄断，高纯试剂加速扩张。公司高纯双氧水、高纯氨水、高纯硫酸品质均已达到SEMI最高等级G5，实现了半导体用量最大的三个湿电子化学品的技术突破，为半导体关键材料的国产替代提供了重要支撑，并获得中芯国际、华虹宏力等头部Fab厂订单。其中，一期三万吨高纯硫酸已在上半年成功通车，正在客户端测试、跨线，即将改变中国半导体硫酸依赖进口的局面，其余六万吨高纯硫酸也将持续推进。

双氧水方面，公司作为我国电子级双氧水核心供应商，已成为头部Fab厂一供，产销两旺。另外，公司其他高纯试剂如BOE、硝酸、盐酸、氢氟酸等产品品质全面达到G3、G4等级，可满足平板显示、LED、光伏太阳能等行业客户需求。随着芯片制程的不断提升，用于IC制造环节中清洗和蚀刻工艺的高纯试剂需求必将增加，公司未来高纯试剂的加速扩张将进一步扩大市场占有率，巩固行业龙头地位。

下游需求爆发，锂电池材料弹性凸显。受益于“碳达峰”及“碳中和”政策目标的持续推进，2020年中国锂电池出货量为143GWh，同比增长22％，预计2025年中国锂电池市场出货量将达到615GWh，年复合增长率超过25％。锂电池的高增长必将带动上游电池材料的景气。公司NMP产品作为国内唯一通过三星SDI认证合格的产品，迎来量价齐升形势。同时，随着明年“年产1万吨GBL和5万吨NMP项目的建成”，公司整体NMP产能将大幅提升，推动业绩持续增长。我们认为，随着未来能源革命的持续推进，公司锂电池材料业务将持续高速发展。

盈利预测：公司作为国内光刻胶和高纯试剂龙头，充分受益于中国半导体国产替代加速，业绩快速释放，预计2021－2023营收分别为17．52、25．57、33．79亿元，实现归母净利润分别为2．13、3．19、4．28亿元，对应P／E 62．76、42、31．25倍，给予“推荐”评级。

风险提示：光刻胶研发进度不及预期；高纯试剂景气度不及预期；锂电池下游需求不及预期