恩捷股份业绩符合预期，今年年海外加速放量

2月28日，恩捷股份发布2019年业绩快报。

 来源：企业公告截图

从业绩快报来看，恩捷股份快报数据高于业绩预告中位数。恩捷股份2019全年实现营收31.6亿元，同比增长28.6%，归母净利润8.50亿元，同比增长63.9%。

2019第四季度预计确认费用较高，净利率环比下滑明显：分季度看，2019第四季度单季度实现营收10.53亿元，同比增长26.0%，环比增长44.6%；归母净利润2.18亿元，同比增长11.38%，环比下降10.21%。单季度归母净利率为20.7%，同比下降2.7pct，环比下降12.6%。

第四季度国内销量恢复，海外松下放量延期。2019全年预计出货7.8亿平左右，同比增加70%，其中海外出货约1.3亿平，占比20%。单季度看，2019第四季度出货约2.4亿平，同比增长40%，环比增长25%（前三季度分别出货1.7/1.9/1.9亿平），其中海外销量维持0.5亿平左右，占比相比第三季度的25%下降至20%，主要由于国内需求恢复及松下放量延期。单品利润由于费用确认增加，海外占比下降，预计单品利润略微下滑至0.9-1元/平。

上海恩捷全年预计顺利完成业绩承诺。子公司上海恩捷净利润预计约8.5-9.0亿元（对应归母净利润7.8-8.1亿元左右），预计顺利完成2019年业绩承诺7.63亿元。预计上海恩捷2019第四季度净利润2.3亿元，环比持平。

2020年海外持续放量，涂覆占比提升盈利水平。2020年受益于海外LG率先放量且松下采购起量，恩捷股份2020海外销量有望达到4亿平，占比有望提升至30%左右。同时2020第一季度开始给LG加大涂覆比例，产品均价提升，有望平滑国内价格下降（预期降价10%左右）。从单平盈利看，我们预计海外单品利润可1.5-2元/wh，海外占比提升可提高恩捷股份整体盈利水平。全年来看，预计恩捷股份20年出货12亿平，同比增长50+%，其中海外3-4亿平，同比增长200-250%。

捷力收购即将完成，预计2020第一季度开始并表，动力电池和消费电池业务并进。恩捷收购捷力欲进一步提高市场份额加大规模优势，若收购完成国内市占率60%以上，拥有一定定价权。两厂设备相同，协同效应明显，且客户网互补，动力+消费并行。预计2020年捷力转型消费市场，共3亿平产能主要被LG和ATL消化。