赣锋VS天齐：锂业双雄时代落幕？

一个继续押资源，一个走向电池与储能。

撰文 |小村

出品 | 光伏Time

赣锋锂业和天齐锂业，过去是一对咬得难分高下的劲敌。

2021年8月30日，上一轮锂价大行情正盛，赣锋锂业总市值达到2899亿元，天齐锂业只有1994亿元，两家公司之间隔着905亿元。

时隔不到一年，二者的市值差距便收窄至仅108亿元。而2022年半年报出炉，座次再度更迭，天齐锂业实现净利润103.28亿元，赣锋锂业则录得72.54亿元。

那几年，“谁才是锂王”几乎是锂行业每隔一段时间就要讨论一次的话题。

赣锋锂业到处买矿、扩锂盐；天齐锂业手里握着格林布什，资源自给能力更强。无论是哪一种打法，最后比的还是矿、锂盐、成本和锂价。

但这个话题现已经面临终结。

2026年上半年，天齐锂业归母净利润42.42亿元，赣锋锂业为42.57亿元，两者仅有1500万元的微弱差距。

可同样拿下42亿级别利润，两家的经营体量却判若云泥，天齐锂业仅实现营业收入122.42亿元，而赣锋锂业营收高达230.97亿元，几乎是天齐锂业的两倍。

天齐锂业的营收依旧几乎全部来源于锂矿与锂化合物业务；赣锋锂业则已有78.31亿元收入来自锂电池、电芯板块，占到总营收的33.90%。

昔日在锂赛道贴身厮杀的两大“锂王”，已然走上两条截然不同的发展路径。

天齐锂业没有离开矿山

天齐锂业的半年报中，有一个极不符合制造业特征的数字——74.19%。

这是其上半年锂矿业务的毛利率。

以高毛利著称、一条瑜伽裤售价动辄千元的lululemon，最新财年整体毛利率也仅五成出头。而天齐锂业从地下开采出来的锂矿，毛利率还要高出十几个百分点。

上半年，天齐锂业锂矿业务实现收入51.22亿元，毛利率74.19%；锂化合物及衍生品收入71.01亿元，毛利率57.35%。

一切的源头，在格林布什矿山。

去年年底，格林布什第三座化学级锂精矿工厂CGP3正式投料，矿山锂精矿年产能从162万吨提升至214万吨。不过今年6月，CGP3突发火灾，项目一度停产约七周，直至8月初才完成复产。

但即便如此，澳大利亚合作方IGO披露的2026财年(2025年7月1日—2026年6月30日)数据，格林布什全年营收28.58亿澳元，EBITDA高达20.99亿澳元，EBITDA利润率73%。

锂价上行周期，资源矿山的盈利能力会被直观放大。

上半年，天齐锂业锂矿板块收入同比大涨115.18%，营业成本仅上升21.33%，毛利率由此抬升19.96个百分点。锂盐业务的弹性则更为夸张收入同比增长190.76%，营业成本上涨66.66%，毛利率大幅提升31.77个百分点，回升至57.35%。

这份红利甚至不需要亲自下场挖矿。天齐锂业持有智利SQM约21.9%股权，上半年确认投资收益约15亿元，其中权益法核算的联营、合营企业投资收益达14.34亿元。同期SQM锂及衍生品营收29.65亿美元，同比暴涨213%；销量15.31万吨LCE，同比增长42%。

在半年斩获42亿元净利润之后，天齐锂业并未推出中期分红方案。8月28日的业绩说明会上，这一点也遭到投资者的追问。公司给出的解释之一，是需要留存现金，保障后续项目建设与资本开支。

格林布什产能仍处在爬坡阶段，四川雅江措拉锂辉石矿项目持续推进。向下游延伸，天齐布局了50吨/年硫化锂中试线，同时推进富锂锰基正极材料的技术研发。

天齐锂业并非没有尝试向下游走得更深。距离格林布什约250公里的奎纳纳氢氧化锂工厂，就是一次鲜活的实践样本。天齐锂业把格林布什产出的锂精矿就地加工为电池级氢氧化锂，赚取加工环节的增量收益。

但2026财年数据显示，奎纳纳产量虽由6782吨提升至8839吨，依旧低于9000 11000吨的生产指引；剔除锂精矿原料成本，转换成本高达18379澳元/吨，全年EBITDA亏损1.67亿澳元。IGO早已对该资产计提大额减值，原定规划的第二条产线也宣告搁置。

同一批锂资源。留在格林布什做锂精矿，EBITDA利润率高达73%；往南转运250公里加工成氢氧化锂，反而陷入亏损。

天齐锂业当然清楚，下游电池、储能市场空间无比广阔。可截至当下，它手中回报率最高的生意，依旧埋藏在大地之下。

赣锋锂业去赚更薄的钱？

赣锋锂业做的事情几乎正好相反。

它正在拼命扩大一门利润更薄的生意。

2026年上半年，赣锋锂业锂系列产品收入141.97亿元，毛利率42.44%；锂电池、电芯收入78.31亿元，毛利率只有12.43%。

前者每卖100元还能留下42元毛利，后者只能留下12元，差了三倍多。

但赣锋锂业扩得最快的，恰恰是后者。

2025年全年，赣锋锂电池、电芯业务收入82.34亿元。

今年只用了半年，就做到78.31亿元，距离去年全年只差4亿元左右。2025年上半年，这项收入还只有29.75亿元。

一年时间，半年收入增长了163.22%。

在江西新余，赣锋已经铺下40GWh动力、储能和半固态电芯产能，以及18GWh储能PACK；南昌还有10GWh储能电池和12GWh储能PACK。

今年上半年，储能电芯持续满负荷生产，产能利用率接近100%。

满产以后，赣锋继续把电芯往大了做。

南昌588Ah储能大电芯已经进入调试试产，计划三季度启动产能爬坡；648Ah产线也在往前推。

赣锋锂业还把电池装进20尺集装箱，做成一套6.26MWh储能系统，半年报给出的计划是今年四季度开始批量交付。

今年6月的上海SNEC，赣锋带着314Ah、392Ah、588Ah电芯和6.26MWh系统参展，现场签下的储能合作意向超过30GWh。

当然，这只是合作意向，不等于已经锁定的订单。

但客户已经从过去买碳酸锂、氢氧化锂的电池厂，一路延伸到储能集成商、独立储能业主和工商业储能客户。

半年报披露的同一天，赣锋锂业还通过了一项新的担保安排。

赣锋锂电对旗下控股子公司的担保额度，从40亿元提高到75亿元，同时新增了一家GFLBESSLimited。BESS，就是电池储能系统。

锂价重新涨起来以后，最赚钱的明明又变成了卖锂。

2025年锂价低迷时，赣锋锂系列产品毛利率只有15.52%，电池业务还有14.60%，两者差距并不大。

到了今年上半年，锂系列产品毛利率一口气冲到42.44%，电池、电芯毛利率却从14.17%降到了12.43%。

上一轮周期里，锂价涨价，有矿挖矿、有锂盐卖锂盐，是最舒服的一种活法。

赣锋偏偏还在继续建电池厂。

储能爆发之下，赣锋不再只卖锂盐，而是向下贯通电芯到储能系统，用牺牲毛利、加重资产的代价，换取锂价下行周期依旧存续的产品与客户。

答案藏在储能赛道的逻辑变迁里。

从前储能需求走高，对赣锋而言，不过是多卖出一批碳酸锂、氢氧化锂。 如今局面已然改变。

同样一波储能建设浪潮，需求可以止步于锂盐原料，也可以向下传导至电芯，最终落地为整套储能系统。而赣锋的业务版图，已经延伸到 6.26MWh 储能柜这一终端产品。

这并非说一单项目就能在内部赚取三重利润，但它重构了公司的收入逻辑赣锋的营收不必再完全被锂价左右。

只是产业链向下每深入一步，资产就越重，市场竞争也愈发残酷。2026 年上半年，赣锋锂系列产品毛利率 42.44%，电池电芯业务仅有 12.43%。

原文标题:赣锋VS天齐锂业双雄时代落幕？