史上最巨资产减值，宁德时代的冬天来了吗？

文诗与星空

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周末跑步，原计划刷个半马，结果突如其来的大风，吹的头皮发紧，浑身冰冷，16km的时候小腹剧烈反应，不得不中断训练跑回家拉肚子。

落叶飞舞，深秋已至，冬天还会远吗？

据中汽协公布的最新销量数据，9月，我国整体汽车销量完成280.9万辆，环比增长14.5%；1-9月，我国整体汽车销量累计完成2157.1万辆，同比增长2.4%。乘联会数据显示，9月国内狭义乘用车市场零售量为210.9万辆，同比增长4.5%，环比增长10.6%。其中，新能源乘用车市场销量为112.3万辆，同比增长50.9%，渗透率为53.3%。

新能源车渗透率在8月份突破50%以后，继续砍瓜切菜，对燃油车形成碾压优势。

星空君在汽车大V群里看到21万的汉兰达、19万的GL8和16万的宝马X1的时候，真的感慨时代变了。

油车不是不好，只是价格不够好。

星空君也不相信新能源车环保的“鬼话”（本质上是重构汽车产业链，实现产业升级）。

以前是新能源车用省油去弥补价格，现在反过来，油车用打骨折的价格来吸引消费者。

然而，新能源车的秋风扫落叶不是没有代价的。

宁德时代率领的动力电池行业，就是那个代价。

一、秋风萧瑟的宁德时代三季报

跑步的时候，身边驶过一辆有点神似卡宴的纯黑色款电动车，外观设计大气、做工精致、家用空间充足。

回来查了下，大概率是比亚迪宋plus，而这款车的价格低到发指，顶配只有16万8。

很多人只记得比亚迪是一家新能源车企，却忘了它还是一家动力电池厂家。

价格低廉的比亚迪，对行业影响力是巨大的。对宁德时代形成了降维打击。

比亚迪的动力电池以成本更低的磷酸铁锂为主（2020年以来比亚迪已经停产三元了），宁德时代虽然为了降低成本转向磷酸铁锂，但依然有超40%左右的三元电池，整体成本较高。

10月18日晚，宁德时代发布露三季度报。

三季报显示，2024年1-9月份，宁德时代实现营收2590.45亿元，同比下降12.09%；净利润360.01亿元，同比增长15.59%。

数据来源iFind

经过2021年、2022年、2023年的三级跳之后，宁德时代迎来了近年来首次营收下滑。

不过，勤奋的财务部同仁，还是做出了净利润上涨的财报，给人一种“新质生产力”提质增效的表象。

宁德时代召开了三季报业绩解读会，会上，宁德时代透露Q3毛利率为31.17%，环比增长4.53%。CFO郑舒透露，毛利率增长与三季度碳酸锂等原材料价格进一步下探，公司新产品与新技术带来溢价等因素有关。

为了凸显公司在动力电池的领先优势，宁德时代高管在业绩解读会上透露，Q3公司电池出货量约125GWh，环比增长15%左右，其中储能电池占比不到25%，大约75%为动力电池。

由于三季报披露的信息量比较少，星空君找来2024年半年报的数据，发现一个“秘密”。

公司半年报的毛利中，动力电池毛利为303亿元，比上年仅增加了19亿元，而储能电池83亿元，比上年增加了23.5亿元。

这意味着三季报很可能是类似的情况公司的利润增量更多的是来自储能电池。

那么星空君的结论就呼之欲出公司的动力电池业务是以价换量，牺牲了出货价格。

除此之外，公司研发费用大幅下降、利息收入增加、来自合资公司的投资收益增加，都增加了利润。

或许，有人会问了，不是毛利率增加了吗？

其实，宁德时代做了一个小财技，用资产减值准备拉高了毛利率。

二、史上最巨的资产减值准备

2024年前三季度，宁德时代资产减值准备高达66.52亿元。

数据来源iFind

需要注意的是，三季报未经审计，提取的资产减值准备是公司财务部自行操作。年报审计的时候，事务所通常还会加大计提剂量。

以2023年为例，三季报的时候，宁德时代计提了28亿元的资产减值准备，但到了年报的时候增加到了58亿元。

假如按照此比例估算，这意味着2024年全年资产减值准备可能是一个远超百亿的天文数字！

资产减值准备又是如何拉高毛利率的呢？

毛利率不是和收入、成本有关吗？资产减值准备有什么瓜葛？

资产减值准备中很重要的一部分是存货跌价减值准备，而存货参与转成本。

存货跌价准备通常用来核算毁损和贬值的存货，而动力电池的原材料大多不会毁损，只是贬值。

公司的成本是从存货（采购的原材料等）结转过来的。如果存货少了，成本自然少了，那么从时间点来看，当前的毛利也就高了。

这个财技对于大多数企业没什么意义，因为存货跌价减值准备会带来净利润下降。

宁德时代比较特殊，公司一再强调毛利率，恰恰是因为资产减值准备一定程度上起到了拉高毛利率的效果

当然，公司科技进步带来的成本下降是主因。

三、转折点资本收缩期

现金流量表数据显示，宁德时代的投资进一步放缓

2021年，公司固定资产类投资438亿；2022年增加到了482亿；2023年回落到了336亿；2024年前三季度只有213亿。

数据来源iFind

在2020年的时候只有133亿，再往前每年只有几十亿。

这意味着公司经历了2021、2022年的疯狂扩张阶段，2023年放缓，2024年进一步步入收缩阶段。

公司2022年利息支出高达21亿（大约6000万资本化利息），而2023年增加到了34亿，2024年前三季度已经接近30亿。

如此庞大的债务负担，对公司的发展带来比较大的负面影响，一旦出现资金链紧张，会形成连锁反应。

不难发现，公司的经营方向发生了改变。

对于投资者来说，这是个重大的信号。

星空君翻到隔壁看了下比亚迪的财报，发现虽然尚未发布三季报，但比亚迪的投资性现金流2023年达到巅峰后，2024年并没有太明显的下滑，依然高投入。

这也意味着，比亚迪将会进一步通过“压榨”其他新能源车企的方式，来挤压宁德时代的生存空间，竞争对手的降维打击最为可怕。

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