储能巨头现金流危机，再不上市就晚了

10月17日，海博思创即将迎来科创板IPO审核。对业内而言，无论结果如何，只是多了或少了一家储能上市公司。

但对海博思创而言，历经近3年的上市进程能否成功，将在很大程度上影响公司未来发展是向上还是向下。

2021年至2023年，该公司储能系统收入的年复合增长率达到225.62%。该公司近两年国内储能系统出货量稳居前两名，全球储能系统集成商2023年排名第五。2024年上半年，公司实现了36.49亿元的储能系统收入，同比增长24.50%。

业绩高增背后，海博思创的隐忧同样突出。

现金流紧缺，IPO成“救命稻草”?

据招股书显示，海博思创的主营业务收入主要来源于储能系统的生产和销售。报告期内，海博思创储能系统的收入分别为65,333.50万元、245,604.11万元、692,699.71万元和364,973.79万元，占主营业务收入比重分别为78.52%、94.61%、99.30%和99.04%。

报告期内，海博思创向前五大客户的销售收入金额分别为65,485.61万元、219,760.98万元、519,175.15万元和215,427.82万元，占当期海博思创营业收入的比例分别为78.16%、83.70%、74.37%和58.43%，客户集中度较高。

尽管2023年海博思创营业收入与净利润分别同比增长了168.72%和226.55%，但2023年，海博思创经营现金流净额为1.10亿元，同比下降了82.61%。

而截至2024年6月，海博思创的经营现金流为-9.2亿元。对此，海博思创解释称，储能系统合同的执行与实施相对集中于下半年，下半年销售收入占全年比重相对较高，导致经营业绩存在季节性波动风险。季节性波动可能对公司销售收入和现金流量稳定性产生一定的负面影响。

经营现金流作为公司运作的“血液”，尤其是在当下拼资金实力的当下，海博思创的“造血”能力下滑，也引起了投资者高度重视。

从本次募投项目来看，海博思创拟募资7.83亿元用于储能系统生产建设等项目，其中有1.5亿元用于补充流动资金。

资产负债率高企

根据招股书显示，2023年末海博思创资产负债率（合并）达74.12%。截至2024年6月末，海博思创资产负债率（合并）为65.00%，主要受短期借款、应付账款和应付票据期末余额较大的影响。

从偿债指标能力来看，2024年6月末，海博思创流动比率和速动比率均较上年末有所提高，资产负债率较上年末有所下降。

从上表不难看出，和同行可比公司相比，海博思创报告期内的流动比率与速动比率均低于同行业可比公司平均值，资产负债率均高于同行业可比公司平均值。

海外市场布局“赶了个晚集”

据了解，创始人团队主要是海归，对海外市场了解也比国内厂商有先发优势。海博思创掌舵人张剑辉曾公开表示，国内储能市场规模只占世界的三分之一，对于所有的中国企业或者说立足于长期发展的企业来说，不仅要兼顾国内市场，还要看到还有三分之二广阔的市场在海外。

不够，从营收占比来看，海博思创的海外业务占比非常低。

在最新的回复函中，海博思创表示，截止2023年海博思创都未直接产生境外收入。而同行例如，阳光电源海外收入已经连续9年实现正增长，到了2023年其海外收入达333.69亿元，同比增长了75.05%，海外收入占比提升至46.19%。

在“不出海就出局”的市场趋势下，这或是海博思创潜藏的巨大风险。

一方面，2023年底以来，国内储能市场就处于竞争十分激烈的状态，数据显示，9月，储能招标和中标项目逾百个。储能系统最低中标价为0.367元/Wh，出现在新风光电子科技股份有限公司2024年储能系统招标项目中，采购规模为214.432MWh，欣旺达以0.367元/Wh的单价预中标。

从招股书来看，2021—2023年和2024年上半年，海博思创的电化学储能系统产品销售价格分别为1.07元/Wh、1.16元/Wh、1.11元/Wh和0.81元/Wh，同期的储能系统业务的毛利率分别为24.80%、23.05%、20.02%、19.00%。

数据不难看出，海博思创的储能系统毛利率持续下滑，公司盈利能力减弱，主要也是受整个行业影响。

相比之下，海外市场的竞争相对友好，价格也会更高些。2023年，Fluence储能系统平均售价约2.7元/Wh，特斯拉储为3元/Wh，远高于国内平均不到0.9元/Wh的投标均价。这在阳光电源的海外业务是也有反映。2023年阳光电源毛利率同比增长14.23个百分点，达41.57%，远高于其在国内的毛利率。

海博思创也意识到出海的重要性。今年来，海博思创积极参与海外市场开发活动，也拿下了欧洲客户框架合同。截至2024年3月末，海博思创海外市场在手订单约为323.55MW,合同金额超过6000万美元。

对海博思创的海外市场业务，市场声音认为，“起了个大早，赶了个晚集。”

从前述分析不难看出，海博思创目前资本负债率高企、现金流紧缺背景下，急需大量资金力拓海外市场以维持公司运转和业绩。从这个角度来看，顺利上市募资对海博思创而言至关重要。因此，有业内人士评论称，“不上市，便成仁。”