背靠垄断型央国企，双登股份如何在储能红海中实现超高毛利？

在风光氢储新能源行业，还有比光伏更卷的赛道吗？还真有，那就是储能！

在各地政府扶持下，在各路资本加持下，储能行业新老玩家齐开卷，行业刚起步就已水深火热，不少企业已难言赚钱。就像阶段性产能过剩背景下的光伏组件一路下跌，目前储能大厂电芯价格已跌到0.5元/Wh以下，有的甚至跌破0.45元/Wh。

然而，在这场激烈而又残酷的市场竞争中，小公司双登股份仿佛却能独善其身。背靠中国铁塔、中国移动、中国联通、中国电信等一众央国企，这家小公司的毛利率奇高，足以吊打南都电源、天能股份等一众同行。

01毛利率，何以吊打同行？

双登股份的主营业务为储能电池产品的研发、生产与销售，主要产品为铅酸储能电池产品（含系统）及锂离子储能电池产品（含系统），产品主要应用于通信基站储能、数据中心储能、户用储能及电力储能等领域。双登股份依靠铅蓄电池起家，现已形成了“铅酸+锂电”双布局。简单来看，铅酸电池和锂离子电池的业务收占比大致为6：4。

单位：万元；来自招股书

在一片红海的储能行业，如果说双登股份有什么显著特征的话，该公司的高毛利率，应该是同行公司最为艳羡之处。无论是铅酸还是锂电，双登股份的毛利率，都比同行公司高出不少。

公司招股书显示：今年上半年，铅酸电池毛利率高达25.67%，而业务同样出众的南都电源、圣阳股份只有18.82%、18.75%，雄韬股份只有14.44%。

铅酸电池行业就像光伏硅片环节，也是双寡头格局。天能股份和超威集团在铅酸动力电池市场占有率约85%，2021 年天能股份一家就占国内总产量的43.8%。即使如此，天能股份今年上半年的毛利率也不过只有18.96%。

在锂电池领域，双登股份也较南都电池、圣阳股份、雄韬股份、天能股份大幅度领先，但是比派能科技差一些。其实，双登股份和派能科技也没有可比性。派能科技主攻海外户用市场，今年上半年，派能科技境外销售收入占主营业务收入的比重达97.26%。

注1：圣阳股份未披露铅酸电池、锂离子电池的毛利率，故选取其主营业务去除“其他”业务的毛利率数据

注 2：派能科技 2023 年半年报未公布储能产品的毛利率，使用主营业务的毛利率代替

铅酸电池行业龙头天能股份，在双登股份25.67%的毛利率面前虽然自叹弗如，但公司业绩相对稳定，在2021年、2022年和今年上半年，铅酸电池毛利率在17.69%-20.28%之间。但是相比之下，双登股份的铅酸电池毛利率在2021年却创下了13.22%的低点，又在今年上半年创下25.67%的高点，波动较大。

来源：天能股份财报

能长期在铅酸和锂电两块毛利率都大幅度高于同行，足以说明双登股份在研发实力、企业管理上可能的确有过人之处。这点从公司的存货周转率就可以看出。

报告期各期，双登股份存货周转率分别为 7.92、6.27、6.78 和 6.92，显著高于同行业可比公司。

来自招股说明书；双登股份与同行业可比上市公司的存货周转率比较情况

另外有一点赶碳号没有看明白的地方，双登股份的毛利率高，说明公司产品市场竞争力强，销售费用率按常理来说应该比同行更低。而事实上，却恰恰相反。

报告期内，公司销售费用率与同行业可比上市公司的对比