03控股股东重整
前文提到债务压顶，延安必康不得不展开自救，先是拟分拆九九久上市融资，后因实控人被行政处罚而终止；然后想找到接盘方新宙邦受让股权，但这一交易也未能成行；并购资产最后导致实控人占用的资金也未能返还。
这一系列操作之后，延安必康的债务问题依然没有得到解决。包括延安城投、长安银行、浙商银行、光大证券、金元证券、江海证券等纷纷起诉延安必康及其关联方要求偿还本金利息。
2021年6月16日，延安必康披露，公司收到控股股东新沂必康新医药产业综合体投资有限公司（以下简称新沂必康）出具的告知函，新沂必康收到陕西省延安市中级人民法院《民事裁定书》。6月11日，鼎源投资以新沂必康不能清偿到期债务，且明显缺乏清偿能力为由，向陕西省延安市中级人民法院申请对新沂必康进行重整。
陕西省延安市中级人民法院裁定受理新沂必康新医药产业综合体投资有限公司等 42 家公司实质合并破产重整，并依法指定了管理人。
近日，新沂必康重整进入新的阶段。
2022年8月12日，新沂必康于与光晖控股（深圳）有限公司（以下简称光晖控股）签署《关于新沂必康新医药产业综合体投资有限公司等 42 家公司之重整投资意向协议》。
协议主要内容如下：
这个方案有三点值得注意，一是如果方案顺利推进，意向投资人将获得＊ST必康控股权，进而成为上市公司实控人。
二是意向投资人将会承接新沂必康的债务，但并非＊ST必康的债务，而上市公司的现存债务问题，未来可能通过变卖资产或者意向投资人提供借款等方式来解决。
三是意向投资人看中延安必康的新能源、新材料业务，未来这块业务将是发展重点。
意向投资人的出现，意味着上市公司将获得第三方支持，以主权换生机，面临退市的＊ST必康迎来一丝曙光。
那么光晖控股是什么来历？
光晖控股成立于2021年12月21日，东建投资控股有限公司持有光晖控股50％股权，为该公司第一大股东。
东建投资控股有限公司背后是东建国际（00329．HK），一家从事直接投资和私募基金投资业务的公司。其第一大股东为在开曼成立的有限合伙企业JZ Investment Fund L．P．，第二和第三大股东分别为东方证券旗下的东证资本和建行的投行子公司建银国际。
光晖控股的第二大股东是中光控股有限公司，央企光大集团控股孙公司。
可以看到，意向投资人并非产业资本，而是金融机构。所以一种可能性是，光晖控股接手＊ST必康后着手对企业进行重整，未来在合适时点再将上市公司卖给其他产业资本。
04体内最有价值的资产
目前，＊ST必康体内最有价值的一块就是新能源、新材料业务，这也是意向投资人看中的点。
九九久即＊ST必康的新能源、新材料的运营平台，主要产品包括六氟磷酸锂、高强高模聚乙烯纤维、三氯吡啶醇钠等。
其中六氟磷酸锂，是锂电池电解液的核心原材料之一。九九久目前产能为6400吨／年，国内产能占比约12％，是除多氟多（002407．SZ）、天赐材料（002409．SZ）、江苏新泰的国内第四大六氟磷酸锂生产销售企业。
根据延安必康2020年半年报，其六氟磷酸锂产品实现营业收入1．15亿元，毛利率为6％，看上去毛利率很低，但不可忽视的是当时正处于六氟磷酸锂周期拐点。
2015年后，伴随新能源汽车投资概念兴起，上游材料六氟磷酸锂价格也出现快速上行。然而，行业产能的加快释放，使得市场供给在2016年前后逐步达到过剩状态，价格也从最高时近40万元／吨，跌至2020年上半年仅7万元／吨左右，降幅超过80％。
随着下游新能源汽车、电解液需求持续增长，2020年下半年开始六氟磷酸锂价格出现明显回暖。据SMM现货价格显示，截止2022年8月18日，国产六氟磷酸锂现货均价报26万元／吨，是当年低谷价格的4倍。
如今六氟磷酸锂占电解液总成本的比重也从以前的35％－40％，上升到43％－50％。
2021年，延安必康六氟磷酸锂的营收增至23．45亿元，毛利率涨至69．54％。
除此之外，九九久还有一款产品超高分子聚乙烯纤维，这个材料与芳纶、碳纤维并称世界三大高性能纤维，广泛应用于军事、航海、体育等领域。目前九九久产能13000吨／年，居于全国第一。
与成长空间较大的新能源、新材料业务相比，2021年占延安必康营收比重达51％的医药商业业务不仅营收下降，毛利率仅5．48％，更重要的是其收入真实性存疑，很可能成为被“优化”的对象。
本文作者 ｜ 顾天娇 来源 ｜ 英才杂志
原文标题 : *ST必康连续涨停 背后老板却“出逃” | 英才元并购
