瓜分500亿元铜箔市场 嘉元科技与诺德股份/超华科技“开战”

大炮一响，黄金万两；“打仗”总是件烧钱的事。俗话说，商场如战场，对于在锂电产业厮杀的企业来说，缺钱是致命的束缚。科创板开板，锂电企业趋之若鹜。

近日，嘉元科技公告称，公司首次公开发行股票并在科创板上市发行。截至7月10日，科创板受理的锂电产业链企业已达9家，嘉元科技成为科创板首家主营锂电铜箔的企业，在资本加持下竞逐铜箔市场份额。

数据显示，截至2018年年底，国内电解铜箔总产能达到45.34万吨。预计到2019年年底，国内电解铜箔总产能将达到58.24万吨；其中锂电铜箔总产能将增加到28.23万吨，占国内电解铜箔总产能的比例将提高到48.5%。预计到2022年，国内铜箔产业的市场规模将达到500亿元。

业绩比拼

据了解，除了此次在科创板上市的嘉元科技外，目前国内锂电铜箔行业主要参与企业还有诺德股份、超华科技、灵宝华鑫、中一股份等。其中，诺德股份已于1997年上市，铜箔业务居国内新能源动力电池市场第一。超华科技于2009年上市，公司除铜箔业务外，还从事覆铜箔板等业务。中一股份于2016年新三板上市，主营业务为6～175μm各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售。

诺德股份在营收上一直碾压嘉元科技。不过近年来，嘉元科技业绩保持持续增长态势，其中2018年营业收入、净利润均出现翻番增长，在行业中表现抢眼。财报显示，2016年-2018年，嘉元科技营收分别为3.41亿元、5.27亿元和11.5亿元，两年累计增长237.24%；净利润分别为6221.98万元、8519.25万元和1.76亿元，两年累计增长182.87%。而2018年诺德股份营业收入、净利润同比则出现下滑，超华科技2018年同样是营业收入、净利润出现双降。

数据来源：嘉元科技招股书

招股说明书显示，嘉元科技2016-2018年净利润率分别为14.86%、15.05%、15.30%，远远高于超华科技，就连诺德股份净利润率也被远远甩在身后。诺德股份2016-2018年净利润分别为2.44%、8.5%、4.18%。就净利润率一项来看，嘉元科技处于行业领先地位。

虽然目前嘉元科技业绩光鲜，但是快速成长势头能否保持却是市场关注的焦点，甚至出现不少质疑的声音。

招股书显示，嘉元科技2016-2018年应收账款净额分别为1804.45万元、5909.27万元和1.3亿元，两年累计增长620.62%，占流动资产的比例分别为17.24%、28.82%和34.12%。而2017年和2018年嘉元科技营收增速分别为35.21%和103.68%，同期应收账款增速达到227.48%和120.79%；营收账款的增速远超营收增幅。也因为这个原因，嘉元科技2018年末计提的坏账准备是2017年的约900％。

数据来源：嘉元科技招股书

除此之外，嘉元科技现金流和净利润存在重大不匹配情况。2016-2018年嘉元科技运营流动产生的现金流量净额分别为10224万元、1656万元、13492万元。从中可能看到，嘉元科技2016年现金流显著高于净利润，而2017年和2018年在业绩迸发性增长背景下，现金流不增反降，且和当年净利润均出现较大的差值。

竞争激烈

从大环境来看，锂电铜箔市场竞争日趋激烈。诺德股份战略副总裁陈郁弼表示：“以前国内生产锂电铜箔的厂家集中在10余家，到2018年已经翻倍达到30多家，还有很多跨界企业进来这个行业。”  

电池中国网了解到，当前锂电铜箔正向轻薄化发展，从市场格局来看，诺德股份是全球最大的锂电铜箔生产龙头企业，目前在全球市场占有率超20%，是中国大陆第一家研制并生产6μm电解铜箔、出货量最大的生产企业。目前诺德股份已与宁德时代、比亚迪等国内动力电池企业建立了持续稳定的合作关系，在国内市场占有率超30%，连续6年蝉联第一。

嘉元科技表示，6μm极薄锂电铜箔已成为公司主要产品，销售收入为2.31亿元占当期收入比重为68.61%。可见嘉元科技对6μm铜箔寄予厚望。不过，嘉元科技国内竞争对手并不少，且产品并没有明显优势。据了解，国内能够规模量产6μm的锂电铜箔企业已从不足3家，增长为接近10家。

据悉，2018 年诺德股份加大了6μm 铜箔的生产，2018年度铜箔产品收入19.6亿。同时，诺德股份已研制成功更有技术含量的4μm 锂电铜箔，并实现了终端试用。此外，超华科技、灵宝华鑫都可以生产6μm 极薄锂电铜箔，有些甚至可以生产5μm 极薄锂电铜箔。

与此同时，多家企业纷纷扩充产能。2018年，随着青海诺德年产1万吨锂电铜箔项目的竣工投产，诺德股份铜箔名义产能由3万吨/年增加至4.3万吨/年。目前，超华科技拥有1.2万吨铜箔产能，2018年年产8000吨项目已进入设备安装阶段；此外，超华科技还规划在梅州建设年产2万吨高精度电子铜箔基地，届时公司铜箔产能将超4万吨。据了解，华鑫铜箔、华威铜箔、铜陵有色等铜箔企业也都在加码扩充产能。

研发懈怠

在激烈的竞争中，保持技术优势尤为重要，可是嘉元科技似乎对研发并不热心，甚至有些“懈怠”。据嘉元科技招股书披露，2016-2018年度，公司研发投入分别为2,421.57万元、2,383.12万元、3,826.67万元，研发投入占营业收入比例分别为5.78%、4.21%、3.32%，呈现明显下降趋势，且2018年的3.32%在科创板企业(标准不低于15%)中处于相当低的水平。

嘉元科技研发投入 来源：招股书

对此，有业内分析指出，如果嘉元科技由于前期大幅的增长伴随着高心理预期的高估值，那么这对投资者而言就是一场灾难，是十足的风险。对于嘉元科技的投资机会，中期持悲观观望的态度，长期的空间取决于是否相较竞争对手有更大的优势，产能是否有更快的提升。从目前来看，嘉元科技对于核心技术人才的态度令人失望，在看到更积极的信号之前，投资者应重视风险。